图1 郑州PTA 1601合约走势

　　资料来源：文华财经

　　11月，PTA期价整体维持震荡，价格区间4480-4800，仍是化工品中相对偏强的品种。从基本面来看，PTA工厂集中检修使得11月开工继续维持低位，现货供应仍相对偏紧；下游需求有所好转，刚需存；库存来看，受PTA工厂集中检修影响，库存被市场持续消化，目前库存水平较低。截至11月30日，PTA1601合约收于4602元/吨，较10月末下跌54元/吨，跌幅1.16%，TA1605合约收于4476元/吨，较10月末下跌120元/吨，涨幅2.61%。

　　原油月末呈现触底迹象，成交放量，但整体来看供过于求的基本面未能有所改变，供需来看，目前PTA工厂负荷仍低，后市或将缓慢回升，需求端虽较前期有所好转，但即将转入12月需求淡季，且市场普遍预计经济低点为明年二季度，需求将难有较大改善。整体来看，当前现货供应偏紧，库存较低，近月在交割前将维持偏强判断，但考虑到开工逐渐攀升态势，需谨防远月合约供应压力，仍需密切关注后市装置重启情况。

　　二、基本面分析

　　(一)原油——油价月末小幅企稳反弹，现短期筑底迹象

　　11月，国际原油价格重心持续下移，二次筑底迹象明显，至月末小幅企稳，成交放量，宏观及供需仍是影响油价的主导因素。月初，受上月原油库存意外下降影响，油价延续10月末涨势。上旬，供应过剩担忧重现，同时美元走势强劲，油价迅速回落，中旬，美国原油库存增长，油价大幅下挫，跌至近三月低点。下旬，中国经济数据疲弱且美元维持强劲，进一步打压油价，维持弱势盘整状态。至月末，油价小幅反弹，出现短期触底迹象。

　　当前国际油价表现出二次筑底的特征。从供需角度看，美国页岩油产量回落，OPEC内部出现分歧；需求端炼厂检修增多，开工率下行；供需双减，原油短期缺乏显著驱动力，价格区间震荡。从更长周期来看，原油开采企业大幅裁并变卖部分固定资产，防止利润表恶化传导至资产负债表，资本性支出持续减少，原油增量有限。波动率相对中位，较前期水平大幅降低，BRNET与WTI价差受到美国取消原油出口禁令影响开始出现收敛，原油价格出现二次筑底的特征。

　　(二)成本端——PX开工回升，后市供应压力不减

　　图2 PTA产业链裂解价差

　　图3 PTA国内生产利润

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　11月，PX跟随上游油价走势，在月初的短暂上涨后回落，价格围绕800元/吨一线上下波动。ACP谈判方面，月末亚洲PX厂家出台的12月倡导价格均较11月上调。出光报价820美元/吨CFR，较11月结算价上涨40美元。

　　从基本面来看，受下游PTA工厂开工低位影响，PX需求端增长受限；从PX生产利润来看， PX-石脑油价差目前维持330美元/吨附近，较上月持平；供应端来看，后市随着亚洲地区PX检修装置的减少，现货供应相对偏松。具体检修计划如下：

　　表1 亚洲地区PX装置检修计划表

　　　　从上表可知，至11月末，停车装置基本已经完成重启，后市暂无大规模检修，短期供应充足。

　　整体来看，后市PX供应压力不减，加之下游PTA工厂开工短期难以回升，需求端支撑有限，11月PX或将维持震荡偏弱趋势。

　　(三)供给——开工逐渐攀升，供应压力后移

　　11月，受TA装置集中检修影响，PTA整体负荷维持低位，现货供应略微偏紧，近月期价跟随现货，表现坚挺，从后市来检修来看，开工将逐渐回升，但供应压力短期难以浮现，因此，TA供应偏紧状况暂时难有改变，但随着负荷攀升，需谨防供应增加对远月合约的打压。

　　具体检修计划如下：

　　表2 PTA检修计划

　　　　数据来源：金银岛、浙商期货研究中心

　　从新增装置来看，2015年PTA新增装置共计665万吨，其中恒力220万吨及珠海BP125万吨已于一季度顺利投产，剩余两套装置均计划四季度投产，具体来看，汉邦石化220万吨装置计划2015年末或2016年初投产，四川晟达100万吨装置原计划2014年末投产，后因装置运输问题，推迟至2015年6月，今年则再次顺延至四季度，装置能否顺利投产仍存疑问，后市需持续关注装置情况。

　　(四)需求——旺季结束，需求好转难以维持

　　11月，随着需求转淡，终端价格出现明显下滑，利润亦出现恶化，受此影响终端织机工厂负荷有所下滑。后市来看下游需求受限，备货亦接近尾，终端基本以按需提货为主，后市需求对价格支撑将愈发弱化。

　　图4 下游产品价格与利润走势

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　(五)库存——仓单持续小量流出，库存维持低位

　　从仓单角度来看，近期郑商所仓单持续流出，由于前期供应地减少，整体社会库存亦处于低位，一定程度上反应现货供应面的偏紧，后市仍需密切关注新增仓单情况。

　　图5 PTA库存变动

　　图6 华东PTA现货价格趋势及利润

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　(六)跨期套利——反向市场确立，关注买近抛远套利

　　图7 TA601-TA605价差图

　　图8 TA605-TA609价差图

　　资料来源：wind资讯 浙商期货研究中心

　　2015年下半年以来，受油价低位影响，TA产业整合深入，落后产能淘汰加速，期货市场由原先的正向市场转变为反向市场，呈现近高远低格局，我们认为，随着后市去产能的深入，TA期货市场将维持反向市场结构，可适时建立正套头寸。且假设市场如我们所料，1月交割后负荷攀升带来供应增加，打压5月价格，使得TA605-TA609价差收敛，届时或将带来买TA605抛TA609入场机会。

　　三、 技术分析——筑底形态，短期维持震荡偏强判断

　　11月，TA1601价格维持强势，于60日均线附近上下波动，短期或将维持震荡偏强走势。

　　图8 TA1601合约

　　资料来源：文华财经

　　四、 行情展望

　　单边操作：原油月末呈现触底迹象，成交放量，但整体来看供过于求的基本面未能有所改变，供需来看，目前PTA工厂负荷仍低，后市或将缓慢回升，需求端虽较前期有所好转，但即将转入12月需求淡季，且市场普遍预计经济低点为明年二季度，需求将难有较大改善。整体来看，当前现货供应偏紧，库存较低，近月在交割前将维持偏强判断，但考虑到开工逐渐攀升态势，需谨防远月合约供应压力，仍需密切关注后市装置重启情况。

　　跨期套利：2015年下半年以来，受油价低位影响，TA产业整合深入，落后产能淘汰加速，期货市场由原先的正向市场转变为反向市场，呈现近高远低格局，我们认为，随着后市去产能的深入，TA期货市场将维持反向市场结构，可适时建立正套头寸。且假设市场如我们所料，1月交割后负荷攀升带来供应增加，打压5月价格，使得TA605-TA609价差收敛，届时或将带来买TA605抛TA609入场机会。