事项     

　　我们近期调研了华峰氨纶，并与公司高管就公司经营现状和行业发展趋势进行交流。 

　　主要观点     

　　1.氨纶盈利底部改善，华峰氨纶弹性最大。 

　　产能扩张收缩，2013-2014年供需格局好转:2012年全行业产能大约50万吨(折40D)，考虑到细旦丝的比例，则实际有效产能大概42万吨左右。2012年需求增速12%左右，而同年产能增速为7.31%。尽管目前宏观经济仍较为低迷，但随着氨纶价格的逐步“亲民化”，氨纶在一些非服装领域的应用得到拓展，预计未来两年，其表观需求量仍能维持10%左右的增长。与此同时，到2015年之前，新增产能极少。2013、2014年，行业供需格局明显好转。 

　　细旦丝需求旺季，带动氨纶价格上涨:3月底以来，由于20D细旦丝的需求大幅增长，氨纶行业开工率明显上升，同时库存降至20天左右(行业正常库存25-30天)，细旦丝供不应求，价格大幅上涨，带动整个氨纶价格回升。目前华峰氨纶40D价格46000-48000元/吨，毛利率15%左右，20D价格56000-58000元/吨，毛利率25%左右。 

　　华峰氨纶弹性最大:华峰氨纶是全球第三，国内第一的氨纶生产企业。目前产能5.7万吨，规划新增6万吨产能，2015年开始分批投放。以氨纶产品价格上涨1000元计算，可增厚泰和新材、华峰氨纶、友利控股的EPS约为0.05元左右，以百万元市值对应的权益产能计算，华峰氨纶业绩弹性最大，是氨纶价格上涨最为受益的标的。 

　　2.环己酮项目年底有望投产，“原料加成”定价模式保障稳定收益。公司和辽化进行战略合作，投资建设年产12万吨环己酮，预计2013年年底投产。在保障原材料供应的同时，公司还与南京帝斯曼签订了环己酮供应协议，以“苯价+加工费+物流成本”的定价方式，每年向帝斯曼供应最低采购量以上至10万吨的环己酮。公司目前与帝斯曼协议的加工费是200美金/吨，预计单吨净利润超过700元，2014年开始，环己酮项目即将成为公司稳定的投资收益来源。 

　　3.盈利预测。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.20、0.41、0.37。氨纶行业底部向上趋势确立，2013、2014年行业稳步上行，而公司是氨纶行业复苏弹性最大标的。首次推荐，给予推荐的投资评级。 

　　风险提示:氨纶下游纺织服装需求持续萎缩的风险。