光大证券分析师李婕认为，奥康国际收入略有下滑主要是终端零售不佳、主要业务直营和加盟增长不明显，同时外贸、团购业务出现下滑。在毛利率上升幅度超过费用率背景下，净利端下滑主要受一次性因素拖累。扣非净利降幅超过收入主要为资产减值损失同比增量较多（因2015年是负值、2016年计提2078万、但同比增加7160万）；净利降幅高于扣非净利主要为投资损失增加、政府补助减少合计减少非经常性损益5912万元。若加回资产减值损失差7160万元、以及兰亭集势股权被稀释带来的处置长股权投资的损失5162万元，16年净利正增长、增幅在10%左右。终端零售持续不佳背景下、2016年前三季度受到南方雨水异常天气影响，2016年二季度以来单季收入同比持续下滑，至四季度开始天气影响基本消除、收入降幅收窄至1%以内，但终端零售仍较疲软。

　　财报显示，截止2016年末，奥康国际旗下门店达3148家（新开653家、关417家），净开店236家，外延增8.10%（较15年0.59%明显提速）。按渠道分直营店1435家（+204）、经销店1713家（+32）；按类型分集合店（多品牌店，包括国际馆、AOKMART、休闲馆等形式）735家（+327家）、奥康、康龙、斯凯奇分别为2108家（-134）、180家（-44）、125家（+109）。17年3月末门店3213家（新开116家、关51家），净开店65家，外延增2.06%。直营店、经销店分别为1504家（+69）、1709家（-4）；集合店、奥康、康龙、斯凯奇分别+60/+2/-3/+6家。

　　李婕分析，从渠道来看，线下承压，直营商场店一枝独秀、持续双位数增长，团购、OEM降幅较大。2016年直营收入同比增2.60%（其中独立店、商场店、团购+网购分别增0.29%、16.28%、3.26%，其中团购收入下降幅度较大、我们估计降幅在58%左右）、经销收入同比增0.47%、OEM收入降84.13%。2016年线上收入占比14.46%、同比增19.57%；线下收入同比减5.06%。

　　从主品牌来看，2016年主品牌奥康收入增1.32%，康龙、红火鸟分别增7.59%、16.22%，其他品牌（斯凯奇、万利威德、美丽佳人等品牌）合计收入2.06亿元、降5.72%，其中斯凯奇销售9000万左右、报表口径收入将低一些（考虑到购物中心扣点及部分店铺合营的因素）；

　　奥康国际表示，2016年作为公司“战略元年”，面对消费需求升级和市场持续疲软，公司始终紧扣“卓越鞋业生态系统”的战略主题，实施了以“长青品牌＋时尚平台”为主线的战略调整，明确长青品牌定位为凸显时尚商务，主要推行品牌品类化经营、以奥康主品牌进行全品类运营，时尚平台主打休闲时尚，主要推行品类品牌化经营，以斯凯奇、康龙等品牌为主、突出品牌效应。

　　时尚平台构建上，目前外部引入品牌以首先合作的斯凯奇为代表。公司2015年8月与斯凯奇战略合作、计划5年内开设1000家店铺；16年末已开设店铺125家、以购物中心为主，实现销售9000万左右、单店销售在几百万，最早开的温州五马街店现在单店销售表现最好、店效在500~600万左右；2017年3月末已开店131家。目前来看开店进展慢于预期，未来拓展将提速、同时在开店形式上进行多样化，预计将整合一部分斯凯奇的存量小代理商，17年计划拓展150~200家店。

　　李婕认为：奥康国际2016年收入下滑主要为团购、出口收入下滑影响，终端门店方面基本稳定、受终端销售不佳影响仍未见明显改善；未来渠道方面（自有品牌奥康、康龙、红火鸟等）将继续进行优化升级，包括大店策略、拓展新兴渠道（购物中心、奥特莱斯等），预计将持续提升店效带来效益提升，同时公司预计每年净增店铺200~300家持续扩张，在行业终端消费仍疲软、众多鞋类企业表现不佳的背景下，公司逆势进行渠道扩张，若终端零售迎来改善公司将首先受益、份额得到提升。

　　立足于原有鞋类业务的行业优势，奥康国际构建“长青品牌+时尚平台”战略，目前已在时尚平台中布局斯凯奇、并持续拓展，是公司外部引入品牌的良好模范，未来还将继续引入品牌品类、发挥公司渠道优势、开拓新的业务增长空间。

　　此外，奥康国际联手央视“国家品牌计划”与《星光大道》栏目进行广告及活动推广方面的合作，短期将增加17年销售费用6000万，长期有利于公司品牌形象与知名度提升。4）16年公司原持股25.66%、为第一大股东的兰亭集势因定增、股份回购及员工行权，由武汉卓尔电商入主、公司退而成为其第二大股东（持股从25.66%稀释至17.82%），卓尔电商将在经营管理上对兰亭集势进行改革、从而帮助其17年扭亏，预计公司也将相应实现投资收益。

　　整体来看，李婕预计，奥康国际2016年净利受到兰亭集势持股被稀释以及资产减值损失增加一次性影响较大，2017年净利有望实现低基数基础上的恢复性增长。