服装板块营收下滑触底,渠道升级成效初显

　　公司品牌服装业务三季度实现营收6.94亿元,同比+2.3%,较上半年该业务同比-7.2%的下滑有所回升。同时在三季度末,销售网点为3,124家,较年初减少113家,但营业面积较年初增加10,054平米。我们认为公司的”开大店”的战略以及销售终端的O2O升级初显成效。未来五年,公司将在服装板块投入100亿元进行面料,工艺,品牌的强化以及销售渠道提升。我们认为随着渠道调整,主品牌雅戈尔的重塑以及子品牌的持续增长,男装板块的下滑势头将逐步缩窄,并且业绩有望在2018年实现回暖。

　　地产业务成交量仍然较景气,低价土地储备利润将逐步释放

　　受项目开发周期影响,地产板块第三季度营收为9.6亿元,同比-64.9%。但是三季度预售情况仍然良好。1-9月,公司主要开发项目所在地宁波市六区商品住宅成交面积同比+40%,增速与上半年持平。公司地产板块1-9月实现预售金额49.5亿元,同比-13.6%。我们认为虽然地产板块预售金额同比有所下降,但仍处于较高水平。同时公司土地储备价格低,项目减值风险显著减少,因此未来两年地产板块对集团的利润贡献仍将保持稳定。

　　16-18年业绩分别为1.80元/股、1.88元/股、1.93元/股

　　公司目前股价对应17年P/E为8.1x,略低于公司近五年来历史平均估值。我们认为随着公司在男装板块的持续投入,男装业务下滑将逐步缩窄并重回增长轨道。同时公司股息收益率为5.6%,也为股价提供了较强的安全边际,因此我们维持对公司的买入评级。