布局供应链,紧握上游优质棉花资源。我们认为此次对产业上游的布局对公司发展具有积极的意义。首先是锁定优质资源,为公司自身业务发展赢得成本优势,目前公司在新疆拥有45万锭产能,预计三年后可达150万锭,棉花供应是公司必须考虑甚至要去把控的环节,涉足轧花厂对于解决棉花供给具有积极的作用,目前国家对轧花厂具有严格资质要求,进入门槛较高(华孚自有轧花厂尚不足十个),而新设公司拟定发展规划拥有100家轧花厂,将极大的强化了公司资源把控能力。另外,新疆拥有全国最优质的棉花,也是纺织企业必争之地,新公司的设立在有效降低自身成本的同时,公司本身也可以通过渠道优势在棉花贸易领域形成赢利点,结合在站点和交易交易市场的布局,我们认为将有效提升公司在全产业链中的话语权。

　　紧抓新疆不放松,积极开展全球竞争。国家对新疆的定位是丝绸之路经济带核心区,将通过发挥新疆独特的区位优势和向西开放重要窗口作用,深化与中亚、南亚、西亚等国家交流合作。同时新疆自2014年发布了纺织服装业十大优惠政策,公司充分利用各项政策,不断扩大产能,通过网链战略,深度介入新疆棉花的农场与棉业合作社的创建与服务,推进新疆棉业的规模化与科技化,符合打造高质、高效、高附加值,具有国际一流竞争力的新型棉花产业链的公司战略方针。本次棉花供应链有限公司的设立对于打通面向亚洲乃至欧洲的经济通道提供了产业基础,公司将充分利用新疆的资源、政策、区位优势,借助一带一路的欧亚交通网络高速化趋势,积极主动的开展全球竞争。

　　公司业绩大幅提升,充分享受政策红利。公司16年业绩快报显示2015年实现营业收入6,821,29.3万元,同比增长11.23%,利润总额379,53.2万元,同比增长77.52%,归母净利润340,59.2万元,同比增长102.17%。利润的大幅增长主要归因于政府补贴的发放,公司预计每吨纱线将获得补贴3500元以上,而且我们判断政策具有一定的持续性,因此高额的补贴将为公司持续贡献可观业绩。

　　连续两期员工持股,折射出大股东做好企业的决心。公司一期员工持股计划购买成本11.47元/股、十倍杠杆、持股比例2.1%(在员工持股标的中属于偏高比例)、一年的锁定期,考虑到较高的杠杆以及相对较短的锁定期,公司目前具有相对比较强的安全边际。另外公司3月5日公告显示,公司“华孚财富2号专项资产管理计划”通过二级市场购买的方式买入华孚色纺股票22,235,160股,占公司总股本2.67%,购买均价为8.87元。综合考虑两期员工持股成本,我们认为目前公司股价具有较强的安全边际。

　　盈利预测与投资评级:由于公司的非公开增发事项尚未完成,我们暂不考虑非公开增发对公司的影响,预计公司2015~2017年EPS分别为0.44、0.68、0.72元;按照2016年03月21日收盘价9.85元计算,对应2015~2017年PE分别为22、14、14倍,继续维持“增持”评级。

　　风险因素:棉价波动剧烈影响销售订单,政策改变影响补贴额,人民币汇率波动剧烈,海外需求低于预期。