时值2012/13年度末期，关于后期棉价如何演绎是行业内人士普遍关心的问题，而行业外的投资者也在关注郑棉这个沉寂了2年的品种是否会出现新的机会，目前关于14年国家是否延续收储政策的问题是市场讨论的热点之一。可以证实的是，2013/14年度国家依然按照20400元/吨的价格敞开收储，但2014/15年度收储政策应该会退出，是直补还是其他替代政策仍不确定。个人认为，不管国家后期采取什么方式补贴农民，收储政策退出市场必然使棉价走向市场化，内外棉价差有望收敛。对于期货市场，2014年3月之后的合约，后期压力较大，或难逃下跌风险。

　　影响因素分析

　　1. 2014年收储政策不再延续，棉价将走向市场化 

　　近期市场传言国家将不再收储，该消息让波澜不惊的郑棉期货起了波澜，但也不难理解，连续收储已经让国家面临来自财力、物力以及市场化等多重压力：此前，国家已经连续收储2个年度， 2011/12年度收储313万吨，收储价为19800元/吨，耗资超过620亿元；2012/13年度的收储价提高至20400元/吨，数量暴增至651万吨，耗资1326亿元，合计耗资1945.74亿元，加上今年继续收储一年，预计收储量不会低于，已经给国家财政带来了较大的压力，后期的降价抛储更加直接给财政带来损失。同时，这两年累计收储量达到963万吨，加上进口棉和陈棉，储备库存已远远超过1000万吨。就算扣除本年度抛储的371万吨，预计国储剩余库存也不低于800万吨(未考虑即将到来的2013/14年度的收储量)。

　　后来国家相关部门已经证实，2013/14年度依然会按照20400元/吨的价格敞开收储，但2014年收储政策或不再延续。近期发改委、财政部和中国纺织工业联合会等有关部门正在就直补政策进行调研，媒体称今年稍晚有望启动试点，明年或正式推广。个人认为，不管国家后期采取直补还是其他什么方式补贴农民，收储政策退出市场意味着棉价将失去收储价的支持，必然使棉价走向市场化，向国际棉价看齐，内外棉价差有望收敛。

　　2. 库存创下历史新高，供应压力有增无减 

　　根据美国农业部(USDA)7月份全球棉花供需预测报告，全球2013/14年度棉花总产2569.5万吨，消费2390.5万吨，期末库存2053.9万吨。库存消费比高达85.9%，这个数据一直处于不断攀升的态势；另外，USDA预计中国下年度产量为740.3万吨，消费783.8万吨，进口量239.5万吨，期末库存1283.1万吨，库存消费比163.49%。可见，2013/14年度中国库存消费比将近是全球的两倍，数量上来看，全球超过62%的库存来自于中国。

　　从美国农业部的数据来看，不管是全球还是中国，库存消费比都创下历史最高点，表明2013/14年度棉花供应局面很宽松，这也将成为棉价最大的压力。中储棉法律总顾问在纽约棉花会议上表示，“中国政府计划直至2013年底继续贯彻现有棉花存储计划，与此同时还表示，中国计划未来三年至更多年内，削减日益增加的棉花库存。”表明不断攀升的库存已经吸引了国家的关注，这也给市场传闻2014年国家不再收储提供了侧面支撑。

　　表1：全球供求情况                                     单位：千吨

　　表2：中国供求情况                            单位：千吨

　　资料来源：华安期货行业研究中心；USDA  

　　3. 国内纺织服装业复苏之路漫长

　　据10日海关总署公布的数据测算后显示，2013年1-6月我国纺织品服装累计出口1272.05亿美元，同比增长12.08%，增速较1-5月份的13.79%放缓了1.71个百分点。其中，纺织品出口511.56美元，同比增长10.10%，服装及其附件出口760.49亿美元，同比增长13.45%。从环比数据看，6月出口增速继续小幅回升，6月份纺织品服装出口240.90亿美元，较5月份环比增长4.87%，单月出口额为今年以来的次高点。其中，纺织品出口92.25美元，环比下降5.04%，服装及其附件出口148.64亿美元，环比增长12.12%。近几个月纺织类产品出口数据相对稳定，服装及衣着类出口数据稍显疲弱，目前正值纺织业淡季，纱厂库存高企，资金周转不畅，经营困难；服装业也库存高企，处于漫长的去库存的道路上；但从微观来看，行业内龙头纺企盈利能力增强。总体上看，国内纺织行业复苏力度弱，后期复苏之路还很漫长。

　　4. 进口纱大肆入侵，后期有望维持平稳增长

　　数据显示，截至今年6月，我国进口棉纱14.53万吨，同比增长34.15%。1-6月，我国累计进口棉纱96.47万吨，同比增长45.88%。如下图，尽管今年上半年各月进口纱累计同比下降，但从数量上来看，依然处于上涨的态势。2012年我国全年进口棉纱152.79万吨，增长68.93%，进口量创历史新高，如今半年量已经接近97万吨，预期下半年进口纱还会维持平稳增长，2013年全年进口纱总量还将再创新高。印度、印度尼西亚、巴基斯坦、乌兹别克斯坦近两年出口量出现爆发式增长便是最大的证明，都是中国高成本下出口萎缩的收益者。2013年国内依然延续收储政策，棉价依然有支撑，进口纱还将受到中国企业的青睐，而国内对棉花的需求也仍将受到进口纱大肆入侵的威胁。

　　5. 国内经济维持弱势复苏，政策调控稳中灵活

　　7月中国制造业PMI为50.3，依然处于50这一荣枯线上方，但可以看出依然在(50、51)的区间迟滞不前，显示出经济增长乏力的迹象。值得注意的是，7月汇丰制造业PMI为47.7，较6月份终值48.2回落0.5个百分点，已是连续三个月处于萎缩区间。值得注意的是，分项指数中，就业指数降至47.3，创四年多以来新低。汇丰PMI样本以中小企业为主，而中小企业提供了80%以上的就业岗位，汇丰PMI就业指数的持续萎缩，暗示在实体经济疲软背景下，就业面临考验。近期出台的小微企业税收优惠政策，目的就是为了加大小企业促进经济发展、增加就业等方面的积极作用。纺织行业绝大部分企业都是中小企业，因此对于目前正处在水深火热当中的纺织行业无疑也是一福音。 

　　另外，受到国际市场需求低迷、贸易摩擦增多、人民币升值、企业经营成本增加等不利因素影响，我国对外贸易尤其是出口遭遇较大困难，6月份进出口增速双双负增长，未来形势也不容乐观。如果三季度经济增速进一步下滑或就业状况恶化，考虑到李克强总理前期关于经济“上限”“下限”的言论，不排除进一步出台温和经济刺激政策可能性，以保证下半年经济增长。

　　行情展望

　　2013/14年度依然延续敞开收储政策，虽然传言储备棉公检程序控制的更加严谨，但收储价20400依然对2013/14年度前半期价格带来支撑，处于收购期的CF1401合约波动幅度仍然受限，预计仍以窄幅区间震荡为主，投资者波段操作。但对于远月即2014年3月之后的合约来说，由于2014/15年度收储不再延续，届时市场将失去收储价的支撑。加上全球供应宽松，需求回暖乏力，总体上看棉价或将偏弱运行，国内价格将向国际水平看齐，国内外棉价差将进一步收敛。因此，对于CF1405以及之后的合约，易采取逢高沽空的策略，不排除已经挂牌的CF1405合约18000元/吨下方。