众所周知，美联储的两大任务是：保持物价稳定、争取最多就业。

因此，缩减QE最重要的前提条件就是--劳动市场的充分改善。

但是，什么叫做“充分改善”？失业率降低，并不必然意味劳动市场改善。耶伦，美联储现任副主席与未来主席候选人，正在密切关注一系列就业指标。综合这些指标，才能理解劳动市场。

上周五，美国新鲜出炉了一批劳动数据。基于最新数据，劳动市场算不算改善？特别是，在耶伦眼中，在美联储眼中，劳动市场有没有改善？这直接关系到QE的命运。针对以上问题，Credit Suisse的Neal Soss发布了一份长达8页的解读报告，择要编译如下，仅供参考：

最新数据

先让我们回顾一下最新数据。

失业率降低：6月是7.6%，7月最新失业率下降到7.4%，看上去不错；

劳动参与率略降：6月是63.5%，7月微降到63.4%；

新增就业人数低于预期：市场预期7月应该是185,000，但数据没有达到预期，仅有162,000。与此同时，6月的新增就业人数本为195,000，劳工部也把这一数据向下修正，变成了188,000。

单看就业率，劳动市场正在改善；但是，这只是冰山一角，耶伦曾说，必须加上其它几个指标，才能看清失业率。它们包括：失业率的内脏：劳动参与率，就业人数，兼职工作人数；失业率的兄弟：新雇佣率，辞职率；失业率的前景：经济增长率。

失业率变小，是改善还是绝望？

失业率下降，一般代表“失业人口“减少。美国劳工部定义”失业人口“有两个标准——第一，没有工作，第二，还想找工作。

因此，失业人口变少，既可能是“没有工作”的人变少，也可能是“想找工作”的变少。前者是好的，代表改善；后者是坏的，代表绝望--怎么找都找不到，干脆不找了!

失业率有水分--就业人数不够、劳动参与率降低、兼职工作者上升

面对下降的失业率，要区分是改善还是绝望，看三个指标：

就业人数：如果就业人数增加，是改善而非绝望；

劳动参与率：劳动参与率越大，想找工作的人越多。如果劳动参与率提高，是改善而非绝望。

兼职工作人数：如果兼职工作比例增加，则说明，就业质量不佳——虽然很多人想工作，但市场无力提供全职岗位，只能拿兼职接济他们。

悲哀的是，实际数据是：

就业人数低于预期--有工作的人，增加得不算多；

劳动参与率在下降--想找工作的人在减少，劳动者在绝望；

兼职工作比例上升--就业质量不高。2012年中期到2013年中期，兼职与全职相对比例大步上升，现已达到 18.42：100。

因此，失业率的降低有水分。

老板们心情一般--新雇佣率未增，辞职率略增

老板们看好经济时，会增加招聘人数，新雇佣率将上升；

打工仔看好经济时，坚信自己能找到更好的工作，一旦不爽，就会辞职，辞职率会增加。

现在的情况是，QE3以来，新雇佣率没有明显改善，一直低于危机前水平；09年以来，辞职率缓慢提升。总体而言，劳动市场仍缺乏信心。

就业前景黯淡--经济增速缓滞

耶伦曾说，经济增速代表着失业率的前景，如果失业率改善，但经济增速一般，失业率终将变坏。倘若经济增速极佳，即便失业率暂时不好，也总会迎头赶上。

今年之前，我们看到的是“无就业复苏”，经济的改善，超过失业率的改善。但今年形势逆转，失业率的改善，超过了经济的改善。

对于现在失业率的降低，不妨这样理解：它正在追赶与之前经济的差距；

对于未来失业率的走势，不妨这样推测：它终将再度走弱，与现在的经济达到一致。

货币政策仍悬在空中

综合耶伦之前的发言，细看她所关注的指标，不难发现就业市场的复杂：失业率在降低，但是质量不高，心情低落，前景黯淡。

美联储曾明确提出“6.5%的失业率”作为扭转利率政策的门槛，并将“就业市场改善”作为缩减QE的门槛。按照目前的趋势，即便失业率进一步降低，低到6.5%，也很难说货币政策将何去何从。