氨纶受困于纺织低迷：烟台氨纶氨纶产能3万吨/年，包括去年投产的5000吨/年医用氨纶。受纺织行业低迷拖累，今年传统旺季中氨纶价格持续走低而成本抬升，库存逐步超出正常水平，二季度毛利率将环比下降。7000吨/年舒适性氨纶建设因此而进度减缓，投产期从原本的6月底延迟至年底。今年的增量来自医用氨纶投产后的全面释放，医用和舒适性氨纶为国内率先生产、可替代目前进口产品，其毛利率比普通氨纶略高3-5%，可适当抵御氨纶整体盈利的下降。 

　　芳纶1313步入良性发展轨道：自去年国内外芳纶市场逐步回暖至今，5000吨/年的1313生产一直处于满产满销状态，订单充足但价格受其他企业低价销售影响而不振。扩建的3000吨/年差别化预计在今年中期可建成约三分之一，下半年可增加300吨新量，其余明年4月可建成。1313的亮点在于技术突破后的着色和可染纤维及芳纶长丝，相比较低端的过滤用芳纶有较高的毛利率，应用领域和未来发展空间在于防护服和作训服，特别是防护工装将有突破性的增量。 

　　芳纶1414投产在即，战略意义大于业绩贡献：中试100吨生产线的产品市场销售稳定、性能高于杜邦的kavla29(民用)。在此基础上，1000吨/年的工业化生产线目前进展顺利，可以在5月份投产。作为国内第一条产业化的生产线，战略意义重大：如果运行成功，一方面可以打破杜邦、帝人在此产品领域的全球性垄断，另一方面，也为公司继续在1414方向的发展奠定良好基础，其在防弹、汽车胶管等方面有较广的应用和市场需求将使其今后发展空间大于芳纶1313。目前的1000吨产能对公司的业绩增长贡献偏小，但如果今后公司继续扩大其产能规模，将和芳纶1313共同成为未来烟台氨纶主要利润来源。 

　　略调前期业绩，预计11-13年EPS1.13元、1.45元、1.78元，动态PE30x、23x、19x。我们长期看好烟台氨纶在特种纤维的发展优势、给予较高估值，增持评级。