同时，对指定棉花交割仓库升贴水和棉花产地升贴水进行调整。即内地棉花交割仓库升贴水900~1000-“运费补贴”，新疆交割库不设置升贴水。非新疆生产加工的棉花用于期货交割时贴水200元/吨；取消新疆生产加工的棉花升水200元/吨的规定。

　　回顾历史，郑商所交割规则的历次改变对棉花市场的价差结构及单边走势产生了或大或小、或缓或急的影响。2017/18年度的调整对棉花市场将产生何种影响？预计2017/18年度：

　　（1）期现价差扩大

　　（2）基差报价增加运费调整项

　　（3）地产棉仓单注册比重增加

　　（4）仓单注册难度降低，消化难度增加

　　（5）此仓单非彼仓单

　　一、郑棉上市以来交割规则调整情况

　　自2004年6月郑棉期货上市至今，郑州商品交易所对郑棉交割规则经过多次调整，对棉花市场的价差结构及单边走势起到了或大或小、或缓或急的影响。

　　
1.1 郑棉上市至2009/10年度

　　郑棉上市之初至2009/10年度，有一号棉和二号棉两个品种。一号棉基准交割品为328B，替代品为品级四级以上（含四级），长度28毫米以上（含28毫米）、马克隆值为A、B级的国产锯齿细绒白棉；二号棉基准交割品为228B。

　　每批棉花公定重量为20±0.5吨，且抽样总包数中含异性纤维包数在10%（含10%，四舍五入）以内的，可用于期货交割，否则不得用于期货交割。

　　根据《公证检验证书》出具的日期，注册的标准仓单分为两类：

　　C1类，N年生产的、《公证检验证书》出具日期在N年十一月三十日（含该日）之前的标准仓单；C2类，N年生产的、《公证检验证书》出具日期在N年十一月三十日（不含该日）之后的标准仓单。

　　标准仓单有效期如下：

　　C1类标准仓单的有效期至N+1年九月份合约的交割日之后第三个工作日（含该日）。C2类标准仓单的有效期至N+1年十一月份合约的交割日之后第三个工作日（含该日）。

　　C1类仓单和C2类仓单均为通用仓单。

　　从规则可以看出，郑棉上市之初至2009/10年度期间，长度在28毫米以下，品级为5级及马值为C的皮棉不允许注册仓单，马值A级、长度29毫米的皮棉没有升水，仓单的质量要求较高，期货价格相对现货有明显升水。

　　
1.2 2010/11年度至2012/13年度

　　国务院批准的《棉花质量检验体制改革方案》棉花质检体制改革过渡期于2010年8月底结束。从CF1011合约开始，郑棉交割单位由原规定20吨±0.5吨改为185包±5包，即由200型打包机生产的棉花改为由400型打包机生产的棉花。

　　一号棉的入库时间由原来的“每年9月的最后一个交易日”改为“自新年度（每年9月1日）的第一个交易日起”，与原来相比提前了一个月。仓单有效期至N+2年3月最后一个工作日。

　　为配合棉花交割细则的修改，2009/2010年度注册的C2类棉花仓单有效期调整至2010年9月份合约最后交割日之后的第3个工作日（含该日）。

　　值得注意的一点是，投资者注册的2009年度棉花仓单只能用至CF1009合约，CF1009合约交割完成后，所有的2009年度棉花仓单必须全部注销，从CF1011合约起，将完全启用新制度、使用新仓单。

　　从规则可以看出，2010/11年度至2012/13年度期间，长度在28毫米以下的皮棉依然不允许注册仓单，但品级为5级及马值为C2的皮棉允许注册仓单。29毫米皮棉不设升水，A马值皮棉升水50。仓单的质量标准有所下降，但相对现货依然要求较高。除郑棉价格单边剧烈波动期间期现价差无序涨跌外，期货多数时间内相对现货依然升水。

　　需要指出的是，交割棉包型由200型改为400型，以及CF1009合约交割完成后2009年度棉花仓单必须全部注销，造成年度初期郑棉仓单生成速度缓慢，对当时的暴涨行情起到“推进剂”的作用。

　　1.3 2013/14年度至2016/17年度

　　国家标准化委员会于2012年11月21日发布了新修订的棉花国家标准，并从2013棉花年度（2013年9月1日起）实施。GB1103-2012《棉花细绒棉》在保持GB1103-2007《棉花细绒棉》标准基础上，根据棉花加工方式将棉花标准细分为两个部分，即GB1103.1-2012《棉花第1部分：锯齿加工细绒棉》和GB1103.2-2012《棉花第2部分：皮辊加工细绒棉》。其次由于HVI仪器设备无法检验棉花品级，为了进一步实现全面棉花质量仪器化检验目标，新国标修订取消锯齿细绒棉按照品级分级，采用颜色分级指标体系。皮辊加工细绒棉仍维持品级指标体系。

　　从规则可以看出，替代品升贴水有很大变化，增加了颜色级升水、断裂比强度等分项。长度为27毫米的皮棉允许注册仓单，29毫米皮棉设置升水，A马值仓单升水增加，断裂比强度S3的范围为26-28.9cN/tex，仓单的质量标准进一步下降。相比之前，总体上旧标准1级、2级皮棉升水幅度大，旧标准4级、5级皮棉贴水幅度小，期货较现货出现明显贴水。此外，该期间正值新疆棉花目标价格改革试点，期货棉看空预期强烈，期现价差长时间保持在历史高位。

　　二、2017/18年度郑棉交割规则调整情况

　　2016年11月11日，郑商所发布公告：

　　（1）新疆农资集团北疆农佳乐有限责任公司、石河子天银物流有限公司、库尔勒银星物流有限责任公司由郑州商品交易所指定棉花交割中转库转为指定棉花交割仓库，自2017年9月19日起执行。

　　（2）非新疆生产加工的棉花用于期货交割时贴水200元/吨；取消新疆生产加工的棉花升水200元/吨的规定。上述调整自2017年9月19日开始执行。

　　（3）对指定棉花交割仓库升贴水进行调整，自2017年9月19日开始执行。具体升贴

　　水标准调整如下：

　　河南省内交割库升贴水（元/吨）：900减去“运费补贴”

　　湖北、河北、安徽、山东省内交割库升贴水（元/吨）：950减去“运费补贴”

　　浙江、江苏省内交割库升贴水（元/吨）：1000减去“运费补贴”

　　2014/15年度以来，新疆地区进行棉花目标价格改革试点，国内棉花生产重心不断向新疆倾斜。2016/17年度新疆棉花产量超400万吨，占中国棉花总产量的比重约8成。新疆棉由于产地升水及颜色级升水优势，成为制作仓单的主体。以郑棉仓单年度高点2017年5月15日为例，郑棉仓单总计5288张，其中新疆棉注册仓单5130张，占比约97%。

　　2016/17年度，新疆产棉在交割基准库——内地的期货仓单成本构成为：生产成本+新疆至内地运输成本+仓单注册成本。

　　2017/18年度，新疆产棉在交割基准库——新疆的期货仓单成本构成为：生产成本+仓单注册成本，郑棉盘面价格不包含新疆棉运至内地的运输费用，对盘面价格形成向下压力。

　　产地升贴水方面，取消新疆生产加工的棉花升水200元/吨的规定，新疆产棉失去产地升水，对盘面价格形成向上支撑。

　　质量升贴水方面，以2129B皮棉为例，2016/17年度质量升水600元/吨，2017/18年度质量升水500元/吨。以2129B和2128B为主体的仓单，质量升水减少，对盘面形成向上支撑。

　　三、交割规则调整带来的市场变化

　　2017/18年度郑棉交割规则最大的变化在于：

　　1、基准交割库从内地改为新疆。

　　2、内地交割仓库升水900~1000-“运费补贴”。

　　3.1 期现价差扩大

　　从静态供需分析，2016/17年度国内棉花产量约500万吨，其中新疆棉花产量约400万吨，进口约100万吨，储备棉轮出预计260万吨，工业和商业库存预计增加50万吨。国内棉花表观消费约810万吨，其中新疆棉花消费预估在100万吨上下。

　　新疆棉花供应占中国棉花供应总量比重约46%，新疆棉花消费量占中国棉花消费总量比重约12%。

　　新疆成为交割基准库后，期货价格代表产区价格，以中国棉花价格指数为代表的现货价格代表销区价格，期现价差将会扩大，而扩大的范围就是新疆棉运至内地的运费。

　　3.2 基差报价增加运费调整项

　　近年以来，基差报价在棉花贸易中推广力度不断加大。

　　2016/17年度，基差报价 = 质量升贴水+套利成本+预期利润。

　　2017/18年度，基差报价 = 质量升贴水+新疆棉至内地运输费用+套利成本+预期利润。

　　运输费用在全年度内并非一成不变。通常情况下，新疆棉花成熟期正值瓜果成熟，铁路优先外运生鲜产品，新疆棉外运压力大，汽车运费持续上涨。春节过后，运输压力缓解，新疆棉外运成本降低。

　　3.3 地产棉仓单注册比重增加

　　仓库升贴水方面，内地交割仓库升水900~1000-“运费补贴”，此规定内地棉和新疆棉均适用。

　　产地升贴水方面，非新疆生产加工的棉花用于期货交割时贴水200元/吨；取消新疆生产加工的棉花升水200元/吨的规定。新疆和地产棉的价差结构没有变化。

　　以河北仓库为例，周边地产棉运至仓库短途费用100元/吨上下，属于固定成本，新旧年度没有变化。但2017/18年度，河北仓库升水“950-运费补贴”，运费补贴以500元/吨计算，河北仓库升水450元/吨。有利于地产棉注册仓单。

　　3.4 仓单注册难度降低，消化难度增加

　　新疆作为棉花主产区，基准库设在新疆，避免了新疆外运困难造成的年度初期仓单注册量少的问题，仓单注册便捷性大大提高。

　　需要指出的是，虽然当前新疆大力发展纺织服装业，但棉花主销区依然在内地。买方接仓单的过程中会考虑运输问题，而运输问题在CF1801合约上的反映将最为明显，不利于买方接仓单。

　　3.5 此仓单非彼仓单

　　通常情况下，仓单数量增加会增加盘面压力。2017/18年度对于仓单量的分析将不同以往——需要区分新疆库仓单和内地库仓单。

　　新疆库仓单难以形成内地的有效供应，对盘面的压力相对较弱；而内地库仓单继续成为盘面实实在在的压力。如果盘面无视新疆库仓单压力持续拉涨，则新疆库仓单将持续增加，价格拐点可能在内地库注册仓单有利可图的情况下出现。