东方证券10月19日发布歌力思研究报告，报告摘要如下：　　

　　公司主要从事高端女装设计、生产及销售，主品牌歌力思持续良性发展(2011-2015年收入和盈利CAGR分别为14%和13%，为公司业绩形成支撑。

　　战略定位“中国高级时装集团”，公司在2015年4月上市后持续通过并购丰富品牌生态及业务，从高端女装延伸至轻奢时尚领域。股权结构相对集中，创始人掌舵企业战略和业务核心。

　　国内中高端服饰消费进入更趋多元化和个性化，跨国并购正当其时，未来有望酝酿和推动本土中高档消费巨头的诞生。(1)国内中高端服饰消费进入多元化和个性化时代；(2)主力客群消费理念的提升和中高端收入群体的持续扩容为中高端消费品繁荣提供了良好保障；(3)大量海外中高端品牌实际控制在产业投资基金手中，存在获利退出的需求；(4)众多本土品牌遇到发展瓶颈期，自身也有通过并购做大规模和实现更好发展的需求。

　　公司长期扎实的主品牌运营+完善的激励机制构建核心竞争力：(1)二十年深耕高端女装行业铸就了歌力思品牌实力；(2)激励机制到位，保障公司盈利增长与战略目标的实现。

　　品牌伞架起多品牌高级时装集团化发展道路，并保障公司中短期的可持续增长能力。从中长期看，我们判断公司由“中国高级时装集团”向“中国高级时尚集团”的跨越将是大概率事件。上市以来公司已经公告的并购投资包括：(1)收购Laurel中国品牌使用权与所有权；(2)收购ED HARDY大中华地区品牌所有权；(3)收购法国轻奢时尚品牌IRO控股权；(4)收购百秋网络，布局线上代运营领域，对接更高端消费品牌资源。

　　财务预测与投资建议

　　不考虑定增对股本的摊薄以及IRO并表影响，我们预计公司16-18年每股收益分别为0.60元、0.98元与1.24元(考虑IRO明年并表，每股收益分别为0.60元、1.12元与1.39元)，过去20年歌力思凭借主品牌保持了更稳健的增长与扎实的经营基础，国内消费环境的变迁(中产阶级对高品质、个性化、差异化的消费需求逐步提升，市场呈现碎片化趋势)叠加跨境并购的兴起(国际品牌寻求中国市场延伸、本土中介机构与海外市场接轨)为公司开启多品牌、多品类经营提供了有利的宏观环境，后续公司借力资本杠杆围绕时尚产业的品牌并购整合值得期待。参考品牌服饰可比上市公司平均估值水平，考虑到公司相对同行更高更可持续的业绩复合增速与潜在的并购预期(IRO若并表将增厚公司17年盈利约14%)，我们给予公司40%的估值溢价，给予公司2017年39倍PE估值，对应目标价38.22元，首次给予公司“买入”评级。

　　风险提示：品牌定位及管理风险、多品牌运营挑战、终端存货压力、IRO收购的不确定性等。