事项:

　　公司公告了2014 年半年报,上半年实现主营业务收入6.22 亿元,同比增长21.1%;实现归属上市公股东的净利润1.23 亿元,同比增长26.93%,对应EPS 为0.24 元,符合预期。

　　平安观点:

　　业绩增速“高中放缓”,电商快速发展提升综合盈利能力

　　20%以上的收入和业绩增速说明探路者(0.000,0.00,0.00%)仍是品牌服装板块中成长性最高的标的,但“高中放缓”态势依然:受抑于终端需求不振及激励的市场竞争,26.93%的收入增速较去年同期35.29%的水平有所放缓,26.93%的净利润增速也较去年同期的63.12%的水平放缓明显。

　　2014 上半年49.55%的综合毛利率较去年同期48.76%的水平有所提升,我们认为主要归功于电商业务占比的提升。2014 年上半年实现电商收入1.62 亿元,增速高达127%,占比达到26%,符合我们全年电商收入占比将达到25-30%的判断。而上半年25.61%的期间费用率(管理和销售费用率之和)也较去年同期27.88%的水平下降了2.3 个百分点。因此,较高的毛利率以及较低的费用率仍将进一步提升未来综合盈利能力。

　　线上仍大有可为,“户外生态圈”有序推进

　　户外SKU 规模较小,产品标准化较强,因此更适合线上业务拓展和融合,而龙头品牌的影响力和粘性则更加凸显。因此,我们更看好户外行业的线上发展空间。2013 年电子商务规模2.8 亿元,同比增149%,预计2014 年增速仍将保持在100%以上,规模有望超过5 亿。

　　基于绿野网的户外生态圈建设目前正在有序推进,绿野旅行已于7 月份实现在线交易功能,未来旨在打通产品、评价、支付等环节的闭环。在多品牌方面,公司也将与派克兰帝童装合作推出“探路者”童装品牌。我们认为,以“多品牌+户外旅行+垂直电商”为架构的户外生态完整闭环正在逐渐完善,有望在明年推出,其效果值得关注。

　　战略转型打开成长空间,维持“推荐”评级

　　我们维持2014、2015 年EPS 分别为0.62 和0.77 元的盈利预测,对应动态PE分别为25 和20 倍。公司向商品+服务转型的户外生态圈闭环构建工作正在有序推进,未来各板块间的深度整合及协同将拉开序幕,成长空间也将更为广阔,凸显中长期投资价值,维持“推荐”评级。

　　风险提示:经济进一步恶化,整合效果不及预期。