摘要:

　　印染产业链价格传导顺利，面料成为最终承接方。2013年印染行业利润总额同比增速高达18.15%，顺利传导了染料价格上涨带来的盈利压力。面料企业是染料价格上涨的最终承受方，盈利压力较大，行业两级分化愈加严重。

　　2014年印染行业产能收缩空间较大。2013年印染行业并未出现大范围的淘汰和整合，三点因素有望在2014年造成印染行业产能收缩。一，环保成本提高。浙江省4月1日起每污染当量费用翻倍。二，“煤改气”提升蒸汽成本。我们估算煤改气对印染行业总成本的影响在2个百分点左右。2013年印染行业利润总额/营业收入仅为5%，蒸汽成本及环保成本的提升将加快行业落后产能的淘汰速度。三，印染企业新建环保设施所需的土地很难得到批准，一旦环保检查从严，部分企业将因为加建环保设施而挤占现有产能。

　　原材料跌价有望减缓面料企业盈利压力。我们认为2014年棉花价格下跌是大概率事件，并对涤纶等棉花替代品价格形成压制。与原材料价格的波动相比，面料的价格较为稳定。纺织主料价格的下跌有望提升面料企业的盈利能力，以便进一步承受染料及印染价格的上涨。

　　纺织服装终端需求逐步启动，染费上调迹象已现。截止到2014年3月第一周，代表纺织服装终端需求的圆机，包纱等开机率提升明显，已经超过2013年同期水平。3月1日起，绍兴的滨海、漓渚、兰亭等地多家针织印染企业印染加工费普遍上调了10%-12%。据我们的草根调研，萧山地区也出现了印染费上调的现象，幅度在5-7%。按照染料在印染成本占比20%计算，印染费用上升5%，估计对染料价格上涨幅度的承受力约为4000元/吨。

　　首次覆盖给予“增持”评级，受益标的为:浙江龙盛，闰土股份，航民股份l 风险因素:下游纺织服装需求不达预期。