事项:2014年2月25日公司公布了2013年业绩快报，2013年实现主营业务收入25.24亿元，同比下滑7.37%;实现归属上市公司股东净利润3.32亿元，同比下滑13.20%，EPS为1.18元，低于我们此前1.40元的预期。

    平安观点:

    收入下滑导致业绩低于预期

    第四季度实现营收8.02亿元，同比下滑9%左右，较第三季度20%的下滑有所放缓，但依然显示出终端销售疲软的态势，尤其是暖冬天气下冬季款销售不旺导致第四季度业绩低于预期。

    从第四季度下滑的销售情况来看，加盟商仍处在去库存阶段，但2014年春夏订货会双位数增长的反转意味着加盟商去库存接近尾声，一季度有望迎来收入增长回正，2014年业绩转正是大概率事件。

    LOVO品牌独立线上运作助力电商

    由于罗莱渠道加盟商为主，一直未能在电商方面有所突破。为避免线上、下利益冲突，罗莱家纺在2013年主打LOVO品牌突破电商市场，弱化罗莱主品牌线上销售并实现线上线下同价。双十一LOVO品牌实现了1.3亿元的销售额，超出市场预期，独立线上品牌运作不失一种突破目前线上困境的举措。

    相对服装品牌，我们更看好家纺品牌的线上业务空间，主要源于家纺的SKU较低，易于管理，利于线上、线下以及加盟商之间的产品区隔，且同质化的产品更有利于线上、下同款同价，龙头品牌将更有影响力。预计LOVO品牌2013年营业额在2亿元左右，2014年有望实现翻倍。

    2013年业筑底，2014业绩有望反转，维持“强烈推荐”评级

    考虑到终端收入增长不理想，我们下调2013-2015年的盈利预测，预计EPS为1.18、1.38和1.58元(原盈利预测为1.40、1.61和1.83元)，对应PE分别为16、14和12倍。公司正致力于供应链优化，提升运营效率以及反映速度，且LOVO品牌的成功突围也使未来线上业务发展更有信心。当前股价对应2014年PE为15倍，作为家纺龙头，具有安全边际，且未来业绩有向好趋势，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:终端消费进一步恶化，费用控制低于预期。