服装板块在13年中期触底反弹。服装行业走势在2013 年呈现30%之内的窄幅波动状态。全年的高点在2 月份，之后因较差的业绩跟随大盘一起下滑，并于7 月份触底反弹。休闲服饰类公司因未来复苏预期相对明显，反弹力度较大，但其在上半年的跌幅也较大。目前沪深300、服装板块及休闲服饰板块的价格与去年同期相当，分别为去年的1 倍、0.92 倍和1.05 倍。

　　服装行业景气度高位回落，步入低谷。近年服装行业受宏观经济的影响，整体的运行轨迹为: 2010 年前量价齐升;2011 年价升量跌，行业顶点出现;2012 年量价双双承压，服装消费增长动力遭遇瓶颈;2013 年行业仍延续了较为疲软的态势，在促销的带动下量微增、价跌。2013 年前三季度，品牌服饰行业上市公司合计实现营业收入755 亿元亿元，同比增长6.82%;实现归属于上市公司股东的净利润59.4 亿元，同比增长-6.34%。其中，品牌女装板块因朗姿股份带动下，收入和净利润增速达到16.6%和26.8%;休闲服饰及鞋及皮具板块上市公司业绩分化较大，行业整体收入微降但净利润却大幅下滑18.9%和30.6%;男装板块扣除雅戈尔的地产业务后收入和利润呈现加速下滑的态势，显示板块的调整仍未结束。

　　休闲服饰子行业利润加速下滑接近尾声，预计2014 年业绩增长将得到进一步恢复。整体而言，休闲服饰本轮的下滑低点在2012 年出现，2013 年开始呈现弱复苏，应收账款周转率和存货周转率已开始逐季提高，上市公司亮点显现。美邦服饰体验式"O2O"模式、重塑直营和加盟以提高效率。森马服饰则通过多品牌多渠道业务布局，实现恢复性增长。

　　首次给予行业“中性”的投资评级。近两年服装家纺板块的市盈率水平围绕着均值18.5 倍上下波动，目前市盈率为18.78 倍，接近平均水平。与沪深300 的市盈率比值为2.12 倍，高于近两年的均值(1.83 倍)。服装行业整体低估不明显，首次给予行业“中性”评级。关注复苏预期较为明显的休闲服饰板块，尽管该板块市盈率已创近两年新高25.94 倍(TTM)，但预计14 年随着上市公司业绩的复苏，股价仍将有所表现。

　　风险提示。服装行业景气度、销售转暖程度低于预期。

　　部分公司仍将面临13 年年报较差的经营业绩风险。