投资要点

　　半年报扭亏为盈:

　　--实现营业收入162，330万元，比上年同期增加3.71%;营业利润-54.79万元，净利润151.75万元;

　　点评:盈利好转，静待景气全面回升

　　--单季度看，二季度盈利未有大幅改善，主要是氨纶改善对冲部分粘胶下滑;--粘胶长丝销量增加，尽管长丝价格下滑，但是原料下滑更多，毛利维持了较好的水平;--氨纶业务产能投放适逢景气回暖，公司去年投放氨纶0.8万吨，上半年销售收入增长71.29%，同时毛利率增加了8.87%;预计公司今年底另外有0.4万吨产能投产，总产能达到2万吨;如果氨纶行情持续好转的话，公司氨纶盈利有望大幅增长。

　　--粘胶短纤业务:收入下滑-23.24%，但是毛利率大幅增加12.42个百分点;主要是产品价格下滑幅度小于原材料下降幅度;全行业来看，粘胶的盈利能力均实现了大幅好转;

　　2013-2014年新增产能较少

　　目前来看，国内新增产能主要是2012年投放的，2012年新增产能在78万吨，产能增量约29%。按照1-6月份的产量计算，开工率约为82%。开工率相对于5月份高点的84%略有下滑。目前尚需观望赛得利控股的20万吨粘胶短纤产能投放;

　　盈利预测及估值

　　我们仍然维持全年微利的盈利判断，按照目前的产量增速，以及国内产能的扩张情况，我们预计下半年后粘胶短纤会逐渐恢复正常盈利。预计2013年-2015年EPS分别为0元，0.15元和0.32元。维持公司的增持评级目前市场担忧的风险在于国内棉花(19805, 20.00, 0.10%)收储体制的改变，未来可能会造成对棉花替代品粘胶短纤的冲击。