产量持续增长，显示真实需求仍在持续增长

　　1-4月累计产量94.8万吨，同比增长约34%。继2012年产量同比增长37%之后，国内粘胶短纤产量继续大幅增长，增速超过下游纺织增速。部分说明下游需求对棉花替代的逻辑仍在继续。

　　2013年新增产能较少

　　目前来看，国内新增产能主要是2012年投放的，2012年新增产能在78万吨，产能增量约29%。按照目前的产量计算，开工率约为83%。

　　粘胶短纤毛利为负，盈利状况暂无改善。

　　我们测算的，截止6月中旬，粘胶短纤毛利为负200元左右，二季度平均毛利仅52元/吨。盈利改善尚需时日。

　　粘胶短纤对棉花价差愈演愈烈

　　由于粘胶价格持续低位，而国内棉花价格受到刚性制约处于较高位置。因此，粘胶短纤相对于棉花价格差距拉大，价格倒挂6000元/吨(粘胶短纤低于棉花6000元)，相对于涤纶的价格差距也在不断缩小，目前在3180元附近。而历史均值在大约6000元。

　　其它业务:氨纶好转、长丝下滑

　　公司有2万吨氨纶，氨纶业务今年有所好转，我们测算的毛利率在13%左右;但是目前下游难有实质性大好的情况下，暂时看不到氨纶弹性;粘胶长丝今年下滑严重，长丝毛利在3900元/吨，毛利率下滑到10%了，去年全年均价6700元/吨。

　　盈利预测及估值

    我们仍然维持全年微利的盈利判断，按照目前的产量增速，以及国内产能的扩张情况，我们预计下半年后粘胶短纤会逐渐恢复正常盈利。预计2013年-2015年EPS分别为0元，0.15元和0.32元。维持公司的增持评级。