内容摘要：

　　近一个月，郑棉由低点 18870 元/吨一度上涨至最高价 20480元/吨，涨幅达 8%，究其原因，笔者认为，此次上涨一方面与外部宏观环境改善有关，另一方面，国家储备棉持续收储，支撑棉价上涨，但由于国储棉库存高企，下游纺织企业实际需求未有效改善，后市棉价涨势料难以持续。

　　一、宏观经济

　　美国劳工部公布的最新数据显示，美国初请失业金人数自五年低位反弹，表明美国经济复苏步伐依旧沉重。欧元区综合 PMI 初值升至十个月高位，总体表现较好。国内 1 月汇丰PMI 指数初值为 51.9，连续第五个月回升，并创两年新高，显示了国内制造业增长动能较强，国内经济处于反弹阶段，但最新公布的 1 月官方制造业采购经理人指数降至 50.4，低于上月官方 PMI50.6，且低于市场预期的 50.9，也显示了经济复苏的艰难性。前期的宏观环境出现利好，推动棉价走高。但外部环境能否持续好转，值得深思。日前，美联储在 2013 年首度联邦公开市场委员会会议结束，决议指出，虽然美国就业规模仍在继续扩大，但美国经济成长步伐却陷入停滞，失业率再次走高。鉴于此种情况，美联储宣布维持 QE 政策不变，且延续当前基金利率 0-0.25%的超低水平。而此举也表明目前宏观经济再次陷入困境，宽松政策的实施不足以改变实体经济的萎靡。

　　1 月 10 日公布的金融数据显示，去年 12 月份，人民币新增贷款 4543 亿元，创下 3 年来新低，但社会融资总量却达到 16300 亿元，处于历史高位，环比多增了 4900 亿元。这显示实体经济对资金的需求依旧旺盛。

　　11 日上午，国家统计局公布 2012 年 12 月份 CPI、PPI 数据。其中 CPI 同比上涨 2.5%，创 7 个月来新高，略超预期；PPI 同比下跌 1.9%，连续三个月回升。CPI 数据的走高，主要原因是食品价格的上涨，CPI 数据或已步入上行通道，但步伐或将较为缓慢。

　　二、国内基本面因素分析

　　棉价继续上涨，需要棉纺织企业真正走出泥潭，而从当前情况看，棉纺织企业仍在困境中挣扎。前期国内运动品牌服装被曝出库存高企之后，国内九大男装品牌也困扰于高库存，据悉，部分服装企业库存量已超过其产量的 30%，远高于正常水平的 5—8%，由此可见，整个棉纺织企业并未摆脱困难形势，当前，去库存已成为企业的重中之重，将限制下游棉纺织企业的需求，对棉价继续走高形成压制。

　　截至 1 月底，2012 年度棉花(19885,-205.00,-1.02%)临时收储交易累计成交达 600 万吨，占国内棉花总产量超过 80%，创历史纪录，且目前收储工作仍在继续，加之本年度棉花进口量较大，国储棉面临巨大的库存压力，虽然在 1 月 7 日，有关部门研究决定，为满足纺织企业原料需求，国家已启动新一轮储备棉抛储工作，但截至日前，2013 年度储备棉累计仅出库成交 35 万吨，相对于国内庞大的库存来说，可谓杯水车薪，高库存仍将是棉价上行面临的巨大压力。

　　收储、抛储双管齐下的情况下，供需仍是决定棉价走势的关键。回顾 2004 年以来国家收储、抛储的政策，从下图中可发现，自 2008 年以来，国家收储、抛储数量有了大幅提升，预示着国家在调控棉价中起到的作用逐渐增大，也显示了国家稳定棉价的决心。

　　然而此次抛储与之前有所差别。

　　首先，从抛储时间上看，2007 年、2009 年及 2010 年三年的抛储实施时间分别为 7 月、5 月和 8 月，而此次抛储或从 1 中旬开始，此时正是棉纺织企业传统的消费淡季，与之前的抛储时间有着明显淡旺季的区别。因此，此次抛储预计企业参与竞买的积极性将不及之前。

　　第二。外部宏观环境与之前有所不同，目前欧债危机的影响犹存，且美国财政悬崖对市场存在的潜在影响正在逐渐扩大，虽然前期美国参众两院已达成初步协议，暂时缓解财政悬崖，但美国债务上限为新一轮危机埋下隐患，这有可能再度引发全球性的经济危机，棉纺织企业在如此恶劣的外部环境下，生产经营情况难有大的改善。而 2008 年经济危机过后，2009年、2010 全球经济处于复苏阶段，棉纺织企业的生产经营状况明显好转。因此，面对当前疲软的宏观经济，棉纺织企业的信心或不足，料将采取随用随买的原则，此次抛储效果或将大打折扣。

　　第三，抛储时机不同，2010 年我国棉花主产区遭遇自然灾害，棉花产量及品质受影响，棉价大幅走高，现货棉价一度上扬至历史高位 33000 元/吨附近，储备棉的抛储旨在稳定国内棉价，而目前棉价已从当时的高位大幅回落至 20000 元下方，此时的抛储或再度冲击本已不景气的棉价。为缓解国库的压力，抛储势在必行，而之前的抛储均未遇到类似的问题。

　　最后，抛储动机不同，目前国内外棉花价差仍维持在 4000—5000 元/吨，国家通过高价收储、低价抛储的形式调控市场，一方面为了推高国际棉价，缩小内外棉花价差，从盘面表现看，效果较为明显，ICE 美棉花主力 03 合约在 1 个月之内录得 10.5%的涨幅。另一方面为了降低国内企业的生产成本，增强其在全球市场的竞争力。

　　通过以上分析，笔者认为，此次棉花抛储将走出“大宗商品越抛越涨”的怪圈，棉价上行空间料有限。

　　而当前可供多头炒作的题材一是新年度种植面积减少，二是中国需求料有所回暖。澳洲降雨持续，美国中部和东南部面临龙卷风的威胁，德州干旱天气持续，都将影响新年度棉花种植面积及产量；国内方面，中国棉花协会日前称，中国 2013 年棉花种植面积料减少 4.5%至 467 万公顷，分区域来看，黄河流域地区棉花种植意向下降最为明显，达 15%，长江流域植棉意向下降 3.7，而最大的棉产区新疆植棉意向则增加 2.8%，将促使新年度高品质棉花产量增加，对国内棉价整体提高幅度料有限。并且市场预期存在较大不确定性，若后市天气好转，新年度全球棉花种植面积有所回升，国内需求预期降低，市场料重回偏空格局。从当前市场分析，国内需求回暖难以持续，棉纺织企业依然举步维艰，据统计去年我国棉纺织品服装出口总额同比仅增长 3.3%，增幅近几年最低。并且国家巨量储备棉终将抛向市场，料对棉价形成进一步打压。

　　四、技术图形分析

　　CF309 日线图

　　上图为 CF309 日线图，由上图可看出，棉价经过一个月的大幅上涨，幅度达 8%，目前陷入上涨乏力阶段，期价上方面临 20400 元/吨的心理压力，且 MACD 指标上涨动能缩减，期价跌破 MA5 一线的支撑，后市棉价有望承压继续走低。

　　ICE 美棉 11 号 03 合约日 K 线图

　　ICE 美棉 11 号 03 合约日 K 线图上，均线系统仍呈多头排列态势，MACD 指标上涨动能增加，后市棉价仍存上行空间，值得注意的是，在国内棉价大涨 8%之时，国际棉价上涨幅度达 10.5%。

　　ICE 美棉 11 号 03 合约周 K 线图

　　ICE 美棉 11 号 03 合约周 K 线图分析，国际棉价上破 80 美分关口，且目前已逼近 85 美分，均线系统逐渐转向多头排列态势，MACD 指标上涨动能犹存，短期看，期价仍存上行空间。

　　五、操作建议

　　综上所述，笔者认为，在市场需求未彻底好转的情况下，棉价走高的主要阻力依旧来自于高企的库存，后市棉价料承压 20400 元/吨的心理价位，或出现上涨乏力转跌格局。