自2010年6月汇改重启后，经历了约一年多时间的单边升值，人民币汇率从2011年11月起逐渐进入了均衡区间。自那之后，在2011年底至今的整一年里，人民币汇率体现了较强的双向波动特性，曾于7月间最多贬值至6.3880，并于此后快速升值，11月触碰6.220，四个月里升值了2.63%，全年至今升值0.97%，相比于2011年4.16%的升值幅度，已有大幅缩窄。 

　　令人感兴趣的是明年人民币汇率的走势。中央经济工作会议提出，明年要保持人民币汇率基本稳定，为这一议题定了格调。不过，中央的政策目标能否达到，还需要结合国际国内形势作进一步分析。 

　　回顾2011年11月至今的主要货币对汇率走势，不难发现，人民币汇率在某种程度上与欧元汇率耦合。去年11月，评级机构连续下调欧元区成员国评级，穆迪表示，欧洲的债务危机正在威胁全部欧洲主权国家的信贷情况。受此影响，欧元大跌，美元升值，并连累人民币连续12个交易日跌停。 

　　此后，2012年5月，受希腊选举危机影响，“Grexit”（希腊退出欧元区）成为市场关注的焦点。在那段时期，欧元加速下挫，美元大幅走强，人民币汇率也贬值了近1%。不过，随着欧洲央行行长德拉吉在7月的决绝表态，“不惜一切代价拯救希腊”，欧元与人民币先后于7月24、25日到达阶段性低点，开始由贬转升；接着，在美联储的量化声中，欧元与人民币双双走高，人民币更自10月下旬起连续涨停。 

　　观察比较人民币与欧元在关键时期的汇率走势，我们不难得出推论，人民币汇率在未来相当长的一段时间里，可能还将与欧元同步。这也是以美元为主导的国际货币体系使然美元避险，当风险高企时，全球资金将盲目买入美元，并抛售其他风险货币，而欧元与人民币同列其中。 

　　从前述逻辑看，预测分析明年的人民币走势，等价于判断欧元的走势，等价于厘清全球经济所面临的风险。从这一角度入手，一切一目了然。目前来看，我们大致有以下结论： 

　　欧洲方面。随着对希腊的第二轮援助敲定，“Grexit”的风险将往后递延，并视希腊改革与减赤的进展而定，预计明年希腊将暂时远离市场焦点。而在另两个欧猪国家，西班牙与意大利将成为明年欧债危机的焦点，不过，有欧洲央行OMT兜底，预计短期内并不会有多少意外的变故。 

　　美国方面。QE4后，美联储已将货币政策运用到极致，明年难有新的作为。“财政悬崖”是当前美国经济所面临的重大风险，但预计能在今年年底生效前至少部分解决。展望明年，美国经济的温和复苏可期，但不太可能触发美联储所设定的6.5%失业率及2.5%通胀率的加息参考线，意味着极宽松的货币环境可能将一直持续。 

　　日本方面。如无意外，日本经济将成为明年影响全球市场的最重要的不确定性，安倍晋三重任首相，迫使日元贬值，将带来一系列连锁反应。这也将成为明年人民币汇率走势的最大变数。 

　　当前，中国经济已阶段性企稳，明年人民币汇率将面临更大的升值压力。温和且流动性泛滥的国际市场将促使人民币重拾升值之路，最重要的不确定性是，日本经济衰退会给人民币汇率带来多大的冲击。