收储启动一个多月来，棉花现货价格却持续下挫。目前三级棉全国均价已跌至19212元/吨，月环比下跌3.1%，跌破收储价近600元/吨。而期货方面，郑棉1205合约却表现抗跌，连续4周在5周均线处窄幅震荡。考虑到目前宏观环境的不确定性、需求依旧疲软及倒挂的价差结构等因素，我们认为郑棉后期呈现区间震荡的概率较大。
　　外围变数仍大 国内微调明确
　　宏观层面来看，未来商品市场风险仍旧较大。首先，欧债问题仍是市场焦点。虽然近期意大利政府采取了积极的应对策略，但其5年期国债的标售利率仍旧大幅跳升，显示市场负面情绪仍在升温。其次，希腊公投计划的搁置也加剧了未来市场的不确定性。再次，10月份美国非农就业数据增长仍旧不及预期，房屋市场量价齐弱，整体情况不容乐观。正面的消息是，国内政策微调的基调基本明确。减税、信贷放松等积极信号相继出现，而CPI增速明确回落也为微调打开了空间。政策的微调将使得国内流动性好转，或对市场提供一定的支撑。
　　供需报告提振有限 下游需求乏力
　　11月的美国农业部供需报告显示，本年度全球棉花供求关系继续走向宽松，但中国部分略微利多。报告较上月调减了中国库存消费比0.8个百分点，至29.7%。但投资者反映平淡，因为目前市场的注意力主要集中在低迷的消费情况上。外需方面，欧美经济疲软导致我国纺织品出口锐减。海关总署最新数据显示：10月份我国纺织品服装出口额环比降幅达14.49%，连续三个月环比出现下降。而内需方面，虽然处于消费旺季，国内消费却不见起色。浙江、广东等地已有企业采取减产、限产等举措，甚至有提前放假的打算。因此，整体来看下游消费仍不理想，加上宏观环境动荡，国内棉花市场或将延续调整之势。
　　内外倒挂持续 外棉或冲击国内市场
　　值得注意的是，虽然近日国储棉成交旺盛，但国内棉花现货价却继续低于19800元/吨的收储价。这主要是由于价格低廉的外棉对国内现货市场造成了冲击。近一个多月来，内外棉现货价差价持续倒挂，外棉每吨贴水近千元。这种情况使得国内纺企采购外棉的意愿增加，近期美棉的出口销售周报也显示中国签约量激增。这也使得11月首周的美国陆地棉出口净签约量达到22.6万吨，创下近8年的新高。未来，低价进口棉的集中到港将给国内棉花市场带来一定的压力。
　　总体来看，近期郑棉可能呈现震荡走势。考虑到内外倒挂及下方的收储支撑，我们认为郑棉1205合约在19800-21000元/吨的区间运行的概率较大。操作上，我们建议投资者保持谨慎，鉴于宏观面及需求面的短期影响偏负面，思路上以逢高沽空为主，但考虑到收储支撑，也可在期价回调至区间下沿少量做多。