A股又一家以服装产业为主的公司正在申请IPO，而这家公司就是ZARA、GiorgioArmani等品牌的代工厂，位于大连的万代服装股份有限公司。

　　近期，总部位于大连的万代服装股份有限公司(简称“万代股份”)披露IPO招股书，拟在深交所上市募资3.66亿元，主要用于生产基地建设。

　　代工企业八成业务外包

　　万代股份的主营业务为梭织服装的加工与销售。

　　值得一提的是，作为一家给服装品牌做配套的代工企业，公司有八成以上业务依靠外协生产。

　　2016年-2018年，万代股份营业收入分别为10.38亿元、11.97亿元、12.41亿元，归属净利润分别为6034.92万元、2411.43万元、6286.39万元。

　　作为一家外销型企业，公司业绩高度依赖于<a target="_blank" href="http://info.texnet.com.cn/key-%3Ca%20target=" _blank"="" style="color: rgb(70, 70, 70); text-decoration: none;">出口退税-1.html">出口退税。2016年-2018年，其获得的出口退税分别为9159.23万元、11148.95万元、11100.25万元。

　　也就是说，如果不是因为出口退税，公司在报告期内的业务亏损将达到1.67亿元。

　　2017年公司净利润大幅下滑，主要是因为汇兑损失。不过，即便剔除汇兑损失的影响金额，公司的净利率也在连年下滑。2016年和2018年，公司净利率分别为5.81%和5.07%。

　　人工费上涨侵蚀利润

　　因为干的是给服装品牌做嫁衣的活，附加值较低，所以服装代工行业的毛利率普遍较低。截至2018年11月，行业毛利率平均值仅为15.40%。

　　随着人工成本的上涨进一步挤压了服装代工行业的利润空间，行业刮起了一阵布局海外的风潮，申洲国际、晶苑国际(02232.HK)、维珍妮、健盛集团(603558.SH)、南旋控股等公司开始在越南、柬埔寨等地设厂。

　　公司也在2015年注册了缅甸万代，作为公司在境外的唯一工厂，缅甸万代尚未贡献利润。

　　客户集中

　　万代股份自成立13年以来，从事服装加工及销售业务，主要客户包括印地纺集团(ZARA母公司)、阿玛尼集团(Giorgio Armani)、绫致时装(Jack&Jones、Only、Vero Moda)、贝纳通集团(United Colors of Benetton)等。

　　万代股份最先与印地纺集团达成合作。2005年印地纺集团旗下ZARA、Bershka、Pull&Bear成为公司客户，2012年，Massimo Dutti也成为公司客户；2014年，阿玛尼集团旗下Giorgio Armani与公司合作；2017年，李维斯旗下Levis Strauss与公司合作；2018年，拉夫劳伦旗下Polo Ralph Lauren与公司合作。

　　印地纺集团、阿玛尼集团分别来自于西班牙、意大利，因此欧洲地区成为公司产品的主要出口地。2016-2018年，万代股份出口欧洲地区产品实现销售收入分别为8.07亿元、9.19亿元、9.26亿元，占营收比例分别为78.26%、77.18%、74.84%。

　　值得注意的是，万代股份对大客户的依赖性偏大。2016-2018年，公司对前五大客户的销售收入占主营业务收入比例分别为70.12%、65.35%、66.78%。

　　2018年公司的前五大客户分别为印地纺集团、绫致时装、贝纳通集团、阿玛尼集团、思捷环球控股，销售金额合计8.26亿元，占营收比例为66.78%；2017年前五大客户分别为印地纺集团、绫致时装、阿玛尼集团、贝纳通集团、美邦服饰(002269.SZ)，销售金额合计7.78亿元，占比65.35%；2016年前五大客户分别为印地纺集团、绫致时装、阿玛尼集团、贝纳通集团、COFRA Holding AG，销售金额合计7.23亿元，占比70.12%。

　　截至2018年12月31日，按欠款方归集的应收账款期末余额来看，前五名客户为BENETTON ASIA PACIFIC LTD.、美邦服饰、G.A. OPERATION SPA、ITX TRADING S.A.、爱特思亚太企业管理有限公司，余额分别为3971.21万元、3173.82万元、2184.35万元、1726.05万元、1545.91万元，合计约为1.26亿元，占应收账款余额比例为48.92%。上述品牌分别由贝纳通集团、美邦服饰、阿玛尼集团、印地纺集团运营。