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2017年棉花:牛市初级阶段

2017-04-28TBS信息中心

  1.国内仓单数量持续增加

  自今年以来,郑交所的注册仓单和有效仓单数量持续上升(如图1所示)。

图1:郑交所注册仓单与有效仓单数量
图1:郑交所注册仓单与有效仓单数量

  仓单不断增加,说明棉花加工商更愿意利用期货市场来销售其16/17年度的新棉。据先前记录的数据,新棉采购成本在14600-15100元/吨。同时,这也说明:为什么15000元/吨之下有较强的成本支撑了!此次,1705合约调整的最低点为14645元/吨(4月5日)。

  截止4月25日,郑棉注册仓单4244张,有效预报2830张,合计7074张,折合棉花28.3万吨!这属于历史高位,如此庞大的潜在交割量,需要至少44亿元才能承接。

  这对1705合约构成压力,但同时,也存在“买5月卖9月”的套利交易。当前,CF1705与CF1709的价差达到500元/吨之上。接近无风险套利条件。如此,压力并不大,但仓单需要交割才能消化。

  2.国储棉的抛售

  国储棉的抛储从3月6日开始,每日挂牌量保持在3万吨水平,一直到8月底。

  我们曾计算过:按足量抛售,6个月的抛储量可达360万吨;而此间的棉花消耗量为390万吨。考虑到当时还有200万吨的结转库存,最后结论是:供给在这段时期内是充足的。

  至此,实际抛储情况是(如图2、图3所示):

  从成交率看,从开始的100%,下降到最低时的50%;4月份又开始回升到当前的70%左右。

  从成交价看,从开始的16640元/吨下降到当前阶段的15900-16100元/吨;其下滑趋势在3月中旬就停止了,至今表现为相对平稳。

  4月24日,国储棉的拍卖情况是:轮出销售资源2.99万吨,成交率65.8%,成交均价14967元/吨(较上一日涨115元/吨),折3128价格:16186元/吨(较上一日涨241元/吨)。

  由此可见,成交率稳定和成交价略升,说明:纺企和贸易商开始积极参与拍卖,并对当前价格有所认同。当前,这个区域的棉价与商品棉价格相当,亦反映供需各方处相对平衡状态。

图2:国储棉拍卖投放量、成交量及比率
图2:国储棉拍卖投放量、成交量及比率
图3:国储棉拍卖成交价折合成3128价格
图3:国储棉拍卖成交价折合成3128价格

  3.今年,中国、美国及全球棉花的播种意向

  在北半球,每年4、5月份是中国与美国棉花的播种时间。

  2016年全球棉花市场呈现大幅上涨的态势,较高的价格驱动必将导致今年播种面积的增长。

  据中储棉信息中心3月调查报告,17/18年度我国棉花意向种植面积为4603万亩,同比增长5%。预计总产519.7万吨,同比增长1.6%。

  据美国农业部3月31日公布的数据,2017年美国棉花意向种植面积为1223.3万英亩(合7425万亩),同比增长21.4%,为2012年以来最高水平。

  此次,USDA并没有公布2017年全球棉花种植面积的预估值。不难想象,今年全球棉花的播种面积将会有所增长。以下面表格内的数据测算,最近5年全球面积下降的均值为3.8%,其反向增长时的速率亦取3.8%作为参考。

  就种植面积增加而言,现阶段市场是作为利空来解读的。然而,从全年角度看,中国增产幅度相当有限;尽管美国面积增长了21%,但它的总产占全球的份额只有13%,因而总体影响力不大。

  从消费角度看,由于我国及全球棉花的消费正处于刚性增长阶段;因此,产需对冲后,其缺口会有所缩小,但并不明显。

  也就是说,对于中国,因产量增长幅度或稍微大于消费增幅,但对产需固有的缺口(16/17年度为295万吨)产生不了多大影响。因此,库存大幅消耗仍旧是17/18年度的主题。

  就全球而言,因着播种面积的增加,消费亦同时呈现刚性回升,其综合结果是:17/18年度全球期末库存仍会下降,或许减少的幅度比上年度小些。“去库存”仍是未来棉花市场向好的主题。

USDA 4月报告解读及后期猜想
2017年棉花:牛市初级阶段输入标题
USDA 4月报告解读及后期猜想

  用一句话表述,美农业部(USDA)4月份报告:美国数据偏多,全球数据稍空。

  1.美国方面

  USDA报告显示,16/17年度美棉期末库存预估为80万吨,低于上月预估的98万吨,这主要因出口数据上调所致。库存消费比为21.4%,上年度为30.2%。

  令人印象深刻的是其出口数据。16/17年度美棉出口量调增17.4万吨,至305万吨,为历史第二高,占全球出口的39%。美棉产量和消费量均没有变化,仍为375万吨和72万吨。若是将出口与上年度相比,增量为106万吨!增长53%。反映了美棉出口旺盛,亦显示全球消费稳中有升。

  2.全球方面

  16/17年度全球棉花期末库存预估为1981万吨,较上月略升9.4万吨。其中,棉花产量调增12.6万吨至2317万吨,消费量增加3.5万吨至2454万吨。如此,库存消费比为略升至80.7%。

  从月度数据调整看,因库存调升,供求数据略显偏空。但是,从整体结构看,库存逐年下降仍是主要趋势。据表2的全球供求平衡表,全球棉花期末库存连续两年出现下降;其中,16/17年度下降了135万吨,15/16年度下降了319万吨。库存拐点出现在2015年秋季,其时全球库存达到了一个峰值,为2435万吨,库存消费比为100.3%。

  从库存消费比趋势看,2016年秋为87.7%,2017年秋预估再度下降至80.7%。这将是第二个年度库存消费比下降,是棉花市场步入上升周期的关键指标。

  现在,看看产量和消费两方面的信息:

  2011年秋季,全球产量达历史高峰为2760万吨,2015年秋时为最低2108万吨,而2016年秋时回升至2317万吨。在5年内,全球产量共下降了443万吨。这是因为棉花历经熊市所至。

  在相同观察年度,全球棉花消费呈刚性增长。11/12年度消费量为2242万吨,随后逐年小幅递增,并预估16/17年度需求升至2454万吨。即:5年增加了212万吨,每年增42.4万吨。

对于17/18年度全球棉花供需数据,可参考:国际棉花咨询委员会(ICAC)4月份报告。
2017年棉花:牛市初级阶段输入标题
   对于17/18年度全球棉花供需数据,可参考:国际棉花咨询委员会(ICAC)4月份报告。

  该报告预测,17/18年度全球棉花总消费量将超过总产量130万吨,其中总产量上升1个百分点,而平均单产会下降2%,并估计期末库存下降7%至1657万吨。如此,库存消费比下降至68%!

  从历史规律及经验看,当库存消费比达到极值且拐头向下之时,那么,市场亦将呈现筑底回升,最终步入牛市周期。

  在2016年底的展望报告中,我们指出:“库存逐年下降,必定导致全球供求的逐年紧张,亦伴随着棉花市场的不断攀升。也就是就说,未来3-5年,棉花将呈现牛市格局。”

  3.中国方面

  此次,USDA调高中国16/17年度的期末库存5.4万吨至1071万吨。上调中国库存也是全球库存增加的主要原因,因中国占全球库存的比重为54%。其中,中国棉花产量上调5.4万吨至495万吨,消费量没调,仍为790万吨。

  从USDA4月份棉花的供求平衡表看:

  2017年秋季,期末库存将较上年下降197万吨至1071万吨。前期,2016年秋下降了190万吨,库存的最高峰在2015年秋,为1458万吨。各年度对应的库存消费比分别为:135%、166%、196%。

  库存连续两年的下降,显然是产不足需造成的。产消关系逆转,已经是为一种趋势,也将延伸至17/18年度,并导致国内库存进一步下降。

  从我国棉花消费数据看,14/15年达到一个低谷(741万吨);随后,15/16年触底回升,达到763万吨,增加22万吨(+2.9%),16/17年再增长到790万吨,增加了27万吨(+3.5%)。之所以消费需求回升,是因为中国棉花的消费结构调整结束,以及生活水平的提高。因此,有理由相信:我国棉花消费需求仍将呈现刚性增长,17/18年度应当保持在3.5%之上。

  从产量角度看,尽管今年种植面积会有所增加(未来增长空间有限),但与消费增长相比,17/18年度的产量与消费增幅部分相当,也就是说:产需之间的缺口还将维持在300万吨水平。

  考虑到每年进口配额98万吨,供给缺口仍将维持在200万吨水平!而这部分需求要消耗库存去补充。可见,“去库存”是国内棉花市场未来几年的主题,也是棉价逐年走强的内在逻辑。

  若是库存按照每年下降200万吨计算,那么,2018年秋时为871万吨,2019年秋为671万吨,2020年秋为471万吨,2021年秋为271万吨。如果库存下降到如此低的状态,那么,棉价将重返2010年11月时的最高水平(当时最高价为33692元/吨)。

棉花市场后市展望
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棉花市场后市展望

  从4月份USDA报告看,美棉数据因出口加增而偏多,但全球数据因调增产量及库存而稍有利空。因数据微调,市场暂时缺乏打破区间振荡的动力。

  从棉花的播种意向看,植棉收益恢复,农户满足,中美及全球植棉的积极性加增,尤其是美国,面积预增21%。这会增加今年的棉花产量,亦会削弱天气在其生长阶段的影响。与此对应,近年棉花消费呈刚性增长,或恰好对冲掉产量增幅的部分,导致产需缺口依旧存在。这是走牛的根基所在!

  现在,我们将对棉花的后期走势作个推测(如图3所示):

  4-5月份,是中美北半球棉花的播种时期。因播种面积增加,加上充足的储备棉拍卖,其间走势以调整为主。5月合约交割时会是一个低点。

  6-8月份,将是北半球棉花生长的关键时期。此时,天气的变化将导致棉价易涨难跌。其间,若是天气恶化,或导致价格大幅上涨;若是天气正常,则波幅会小些。今年因中美面积增加,即使有不利的天气出现,行情不会太大,除非极端气候出现。估计,区间大幅波动的可能性较大,范围在14600-16900元/吨。

  另外,8月底,国储棉拍卖即将结束。此时,若是棉价处低位,那么,为了积极应对9月份“青黄不接”的空档期,拍储量将会上升,棉价亦会上涨。

  9-11月份,是北半球棉花的收割季节。通常有两种走势:1、因收割压力而下跌;2、先跌后涨,因产不足需。今年,我们的判断倾向于后者,因国内产消缺口依旧较大。

  若是天气正常,其收割时的低点在14600元/吨(支撑),最深低点可在13500元/吨。若是收割期间天气不利,那么,在缺乏拍储的条件下,新棉抢购将不可避免。

  12月-明年2月,冬季为纺织行业的采购旺季,这是为应对春季服装的生产所至。一般,下游企业将在春节前加紧采购和补充库存。在此,我们推测:一年中最大的涨幅,将在这段时期产生,目标估计在:18600-20000元/吨。

图3:郑棉指数(月线)未来走势示意图
图3:郑棉指数(月线)未来走势示意图
 

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