2022年全球经济增长放缓

2022年1-9月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业等一级子行业营收及利润总额增速均有所回落。相比于此前的库存周期，当前库存水平更高，且国内外需求均较弱，本轮主动去库存的周期或延长。2022年国际大宗商品价格大幅上涨后由高位波动下行，行业PPI持续回落。截至2022年11月18日，重点跟踪的化工产品中2022年年内均价较2021年均价上涨的产品占59.4%。

需求端，当前下游需求低迷，未来内外需有望复苏，稳增长等政策有望后续发力，地产等产业链相关化学品需求有望向好。口方面，海外特别是欧洲等地能源价格高企，有利于国内部分化工品出口。在国内民营石化等项目陆续投产后，国内石化乃至多个化工子行业在全球竞争力持续提升。

供给端，自疫情以来，各子行业的固定资产投资完成额累计同比于2020年触底，此后冲高回落。2022年前三季度化工行业在建工程为8,983.52亿元，同比增长14.02%，中国石化、中国石油、东方盛虹、万华化学、荣盛石化、恒力石化、桐昆股份在建工程合计占比71.55%。中长期来看，行业集中度持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。

成本端，2022年上半年国际油价突破上行;2022年下半年受美联储持续加息，全球经济衰退担忧加剧以及欧洲经济低迷，中国需求偏弱等因素影响，国际油价较二季度略有回落，但仍处于历史高位水平。

2023年曙光乍现

进入2022年，油价高位叠加中国疫情影响需求，炼化下游产品价差受损，2022Q3出现投产后最差单季度盈利。但回过头来看，大炼化竞争优势带来的安全边际仍在。展望2023，主要石化产品投放进入尾声，PX有望领先烯烃率先进入复苏进程；公司层面，龙头公司新材料也有望破局。

1、炼油：全球炼能紧张短期难以缓解

全球炼能在2021年出现了三十年来首次负增长。2022~2023年，预计科威特、中国、尼日利亚几个新炼厂投产，但考虑到北美、欧洲、亚太其他国家超过100万桶/天的淘汰，整体供给增长预计仅在100万桶/天。而需求端，按照IEA预测，2022/2023年将有230/140万桶的炼油需求增长。

2. 乙烯：至暗时刻，静待拐点

乙烯周期能在一定程度上代表主要石化产品的景气周期(但不完全)。根据bloomberg统计，2020与2021年全球乙烯产能增速同比分别+5.1%与+5.7%；2022年全球乙烯产能增速预计同比+6.2%，是增速比较大的年份，供给压力集中释放。2023/2024/2025年产能增速预计将下降至3.8%、1.4%、1.5%。预计全球乙烯平均开工率将在2023年达到最低点81%，之后有所回升。

3、PX：供给潮已至尾声，有望先一步复苏，再度主导聚酯产业链利润

在乙烯方面，有一些新项目获批，尤其是经济工作会议定调“原料用能不纳入能源消费总量控制”之后。但是炼油始终没有新批文出现。而芳烃包括PX和纯苯，来自炼油过程中的重整。也就意味着，国内乙烯项目未来三年还会有些新项目投产，而PX新投产将进入停滞期。

我们认为2023年原油供需关系趋于平衡，供应紧张的局面将逐步缓解，原油价格重心有望高位回落，预计全年价格区间为60-90美元/桶，2023年下半年布伦特原油价格或将降至75美元/桶以下，结合OPEC减产政策、俄乌冲突、国内疫情防控政策变化等因素可能对油价带来的意外冲击。

预计2023年宏观经济环境向好，需求端有望复苏。带有成长属性的新材料企业有望穿越需求波动周期，一体化龙头民营炼化企业如荣盛石化、东方盛虹、桐昆股份、恒力石化、卫星化学，当前进入长线布局时点。2023年油价有所回落后，国内民营石化公司的有望一转长期发展。