主要观点

　　PX产能集中释放，国内供需改善。2019年全球PX新增产能将基本全部来自我国，国内将有1000万吨左右的PX产能释放，产能增速将达到60%以上，严重依赖进口的局面将得到扭转。PX新增产能投放主要集中在下半年，明年PX供应会前紧后松，逐步宽松。

　　PTA新增产能较少，明年供应偏紧。预估明年PTA新增产能200万吨左右，总产能与今年基本持平。今年PTA工厂负荷率较去年明显上升，明年继续提升的空间有限，所以明年PTA产量难有大幅增加。若考虑到装置停车检修等情况，明年PTA供应格局偏紧。

　　社会消费趋势下行，下游需求不确定强。我国社会消费品零售总额增速进入下行轨道，消费显露疲态。中美贸易摩擦仍在继续，前期纺织品外贸企业抢出口，大量透支了未来需求。

　　后市展望

　　2019年我国将有1000万吨的PX新增产能投产，PX供应逐步宽松，高度依赖进口的局面将发生扭转。明年PTA新增产能少，产量较今年难有大幅增加。PX价格向下承压，PX将向PTA让渡部分利润。若考虑到现有装置的停车检修，明年PTA供应将偏紧。下游需求不确定性大，今年年底国内消费呈下滑态势，前期外贸企业抢出口透支了未来海外需求，美国对中国商品全面加征关税的威胁仍未消除。

　　明年大量PX新增产能投产，像今年下半年由于PX供应紧张造成的PTA价格“大起大落”将很难重现。明年PTA单边上涨机会：一是原油价格大幅上涨，提高PTA生产成本；二是PTA生产装置意外停产检修，造成阶段性的供需失衡。单边下跌机会：一是原油价格大幅下跌，拉低PTA生产成本；二是国内外经济环境继续恶化，纺织品需求严重下滑。建议明年重点跟踪原油走势，关注积极财政政策对国内消费的刺激作用和中美贸易摩擦走向。

　　风险因素

　　(一)原油价格大幅波动。

　　(二)PTA装置意外停产检修。

　　(三)国内经济下滑。

　　(四)中美贸易摩擦升级。

　　一、2018年PTA市场回顾

　　PTA上半年平稳震荡，下半年大起大落。PTA上半年延续了2017年的景气行情，上游PX价格稳定，下游江浙织机开始复产，聚酯工厂负荷率逐步回升，PTA工厂负荷率持续高位。七月末开始PTA迎来了一波“大行情”，期货主力合约在一个半月的时间里上涨近2000点，盘中最高价一度突破8000点，创近5年新高。上涨驱动因素主要有：一是原油价格上涨带动整条石化产业链成本上移；二是我国主要PX进口国产能密集检修，国内PX供应紧张；三是中美贸易摩擦升温的预期下，为抢在加征关税之前出口，下游订单提前，PTA需求激增；四是强台风频发，PTA生产调运受到影响。9月PTA开始回调，10月以后加速下跌，期货主力合约最低跌至5720点，收回了之前的全部涨幅。下跌的原因主要有两个：一是原油供给过剩担忧困扰市场，原油经历了罕见的持续暴跌，两个月内下跌幅度超35%，PTA成本线下移；二是下游聚酯产品开始累库，涤纶长丝库存增加至20天以上，达到历史高位，聚酯工厂负荷率下降，PTA需求转弱，供需格局转向宽松。

　　2018年PTA期货主力合约基本处于贴水状态，在下半年的上涨行情中，PTA现货价格上涨速度快于期货，价差大幅走扩，最高达到1770。九月以后，基差快速回落，稳定在200附近。年底现货价格坚挺，基差扩大至450左右。PTA上半年库存较多，7月下旬由于原材料短缺，PTA库存大幅下降，9月下游聚酯开始累库，PTA库存回升。今年PTA注册仓单明显少于过去三年，PTA供需整体维持平衡状态。下半年仓单少于上半年，也印证了下半年由于PX缺货造成了PTA供应减少。今年大起大落的行情提高了PTA市场交投活跃度，期货主力合约成交量较去年增长9%。今年年底PTA正式引入境外交易者，更多海外资金将流入PTA市场，未来市场活跃度还会进一步提高。

　　二、PX产能集中释放，国内供需改善

　　目前我国PX大量依靠进口，2013年至今PX进口依赖度始终高于50%。2017年我国PX产量为1000万吨，进口量1443.82万吨，进口依赖度为59.17%，国内PX供需严重失衡。2016年以来我国没有PX新增产能投放，行业发展缓慢，价格易受外部因素冲击。我国是PTA产销第一大国，上游原料PX严重依赖国外不利于产品价格稳定和行业发展。于是“十三五”规划将PX列为重点发展行业中的焦点产品，石化企业大量投资新建PX生产装置，2019年开始陆续投产。

　　明年全球PX新增产能将基本全部来自我国。福海创80万吨产能2018年底复产，恒逸石化在文莱投产的150万吨产能将直接运回国内，加上浙江石化1期400万吨、恒力炼化450万吨和海南炼化100万吨新增产能，2019年国内将有1000万吨左右的PX产能释放。届时我国PX产能增速将达到60%以上，严重依赖进口的局面将得到扭转。PX新增产能投放主要集中在下半年，明年PX供应会前紧后松，逐步宽松。从PX与石脑油之间的价差来看，目前PX利润可观，上半年产能应当能顺利投产。明年PTA产能增加较少，PX供应宽松令价格承受下行压力，若利润回落较大，下半年PX产能投放或延后。

　　三、PTA新增产能较少，明年供应偏紧

　　我国PTA产量世界第一，2017年进口依赖度仅1.61%，完全可以实现自给自足。2018年预计PTA产量为4257万吨，较前一年增长30%。增速较快的原因主要有两点：一是今年新增PTA产能500多万吨；二是10月之前，PTA工厂负荷率始终在70%以上，显著高于去年同期。2019年PTA新增产能较少，四川晟达100万吨装置原定2018年底投产，但由于缺乏原料PX，投产时间推迟到了2019年上半年。新凤鸣200万吨、中泰集团120万吨和恒力石化4期250万吨装置都是计划在2019年底投产，对全年的PTA供应影响弱。综上预估明年PTA新增产能200万吨左右，总产能与今年基本持平，若考虑到装置停车检修等情况，明年PTA供应格局偏紧。

　　从PTA与PX之间的价差来看，今年上半年PTA利润平稳，下半年PTA价格“大起大落”使利润宽幅波动，年末利润回归到正常水平。2018年PTA工厂负荷率较前一年明显上升，明年继续提升的空间有限，所以PTA在2019年的产量难有大幅增加。而上游PX国内新增产能1000万吨，若能按时投产，PX供给将转为宽松，PX可能会向PTA让渡部分利润。

　　四、社会消费趋势下行，下游需求不确定强

　　PTA80%以上的产量用于合成聚酯纤维，生产纺织品，所以PTA下游主要关注纺织行业的需求。2018年我国面临了错综复杂的国内外环境，宏观经济承受了较大压力。我国社会消费品零售总额增速进入下行轨道，11月社消同比增速为8.1%，创2003年5月以来的新低，限额以上单位消费品零售额增速仅为2.1%，消费显露疲态。2018年服装鞋帽针纺织品类零售额增速呈下降趋势，10月同比增速为4.7%，为年内最低，低于2016年10月的7.5%和2017年10月的8.0%。11月在“双十一”的刺激下，增速回升至5.5%，但仍为年内第二低点，远低于2017年11月9.5%的增速。

　　今年美国向我国发起了贸易战，先后两次对总值2500亿美元的中国商品加征关税，并威胁可能扩大至所有中国输美商品。虽然近期中美关系有所缓和，但距离解决贸易问题还有很大差距。第一批500亿美元征税清单不包括纺织品，第二批2000亿美元征税清单仅包括纺织品出口中的纺织原材料，占对美纺织品贸易额的10%，纺织成品被排除在清单之外。在关税加征的预期下，外贸企业增订单，抢出口。1到11月我国纺织纱线、织物及制品出口金额累计同比增长9.3%，增速显著高于前三年。

　　2019年纺织行业的内需和外需都存在较大不确定性。内需方面，近10年来每当经济出现下滑，基建托底、地产拉动的配方屡试不爽。十九大之后，在“房住不炒”和“防范化解重大风险”的总基调下，依靠房地产拉动经济的模式或被摒弃。今年下半年中央大力推进基础设施建设，但基建对经济仅能起到托底的作用，在找到新动能之前，经济仍会承受较大压力。高涨的房价使居民杠杆率不断提高，居民消费能力受经济影响越来越大。近期中央多次强调将实施更加积极的财政政策，2019年需关注减费降税对社会消费的刺激作用。

　　外需方面，今年外贸企业抢出口，透支了未来海外需求。2017年我国对美纺织品出口额为424亿美元，如果中美贸易摩擦进一步升级，征税清单扩大至所有商品，将对我国纺织业造成较大打击。随着我国劳动力成本的不断上升，低端制造业的人口红利逐渐消失，若美国加征关税，会有更多的外贸型纺织企业搬迁到劳动力成本更低的东南亚国家，所以2019年还需关注中美贸易摩擦的进展。

　　五、后市展望

　　2019年我国将有1000万吨的PX新增产能投产，PX供应逐步宽松，高度依赖进口的局面将发生扭转。明年PTA新增产能少，产量较今年难有大幅增加。PX价格向下承压，PX将向PTA让渡部分利润。若考虑到现有装置的停车检修，明年PTA供应将偏紧。下游需求不确定性大，今年年底国内消费呈下滑态势，前期外贸企业抢出口透支了未来海外需求，美国对中国商品全面加征关税的威胁仍未消除。

　　明年大量PX新增产能投产，像今年下半年由于PX供应紧张造成的价格“大起大落”将很难重现。明年PTA单边上涨机会：一是原油价格大幅上涨，提高PTA生产成本；二是PTA生产装置意外停产检修，造成阶段性的供需失衡。单边下跌机会：一是原油价格大幅下跌，拉低PTA生产成本；二是国内外经济环境继续恶化，纺织品需求严重下滑。建议明年重点跟踪原油走势，关注积极财政政策对国内消费的刺激作用和中美贸易摩擦走向。

　　六、风险因素

　　(一)原油价格大幅波动。原油价格向上或向下大幅波动会提高或降低石化商品成本，引导价格波动。

　　(二)PTA装置意外停产检修。2019年PTA新增产能少，若现有产能意外停产检修，将会使市场出现短期的供给短缺。

　　(三)国内经济下滑。明年国内经济若进一步下滑，将影响到居民对纺织品的需求。

　　(四)中美贸易摩擦升级。如果美国对全部中国商品加征关税，纺织品出口将受到打击，外贸企业或将工厂搬迁至劳动力成本更低的东南亚国家。