熊涛 | 中银国际期货研究部棉纺分析师

　　新疆兵团企业棉花现货七年工作经验，期货行业从业七年。专注成就专业，对棉花品种行情的把握有较高的胜算。在商品研究，尤其是棉纺产业链建立了全面和成熟的投研框架。荣获郑商所2017年度（棉花）高级分析师。

　　核心观点

　　. USDA9月全球棉花供需报告偏空，但下方支撑明显

　　. 国内棉花绝对库存以及巨大的仓单量是压制盘面的重要原因，但是另一方面当期实际库存并未如预期的那么大，USDA平衡表调整国内供需平衡表仍有空间。

　　. 国际棉花中长期基本面并不差，且下方支撑明显。国内棉花目前的走势，利空主要来自当下的供应和仓单压力，而利多则是长期缺口的显现。

　　USDA9月全球棉花供需报告偏空，但下方支撑明显。

　　USDA9月全球棉花供需预测报告显示： 2018/19年度全球棉花总产2655.6万吨，较上月调增31.4万吨，消费2785.6万吨，较上月调增7万吨，期末库存1686.6万吨，较上月调增7.9万吨。报告偏利空，而且从近期美棉的出口签约情况来看，也有一个多月的销售低迷期，这也是8月以来，美棉价调整的重要原因。但是我们看到美棉价在80美分一线的支撑较为明显。因为从整体的销售进度来看，2018/19年度美棉目前已完成全年签约量六成左右，同比去年领先14%，较五年均值高20%。所以，美棉短期出口销售不畅，但整体数据依然大大优于以往。同时，印度在新的棉花年度启动托市收购，托市价格大致折合80美分/磅附近，这无疑会支撑全球棉花价格。

　　 当然市场也有理由担心美棉后市出口长期走弱，不过从USDA近半年的棉花供需平衡表来看，中美贸易战从3月开始，全球棉花的消费却是缓慢调升的。且目前美棉出口销售情况较差，季节性的因素也是重要原因，后续这种局面会慢慢改善（图1）。所以，美棉中长期基本面转差的概率较小。由于后市印度汇率对棉花托市价有重要影响，80美分这一重要的支撑关口目前看是有效的，但也需警惕汇率风险。

　　国内库存压力仍大，但最艰难的时刻正在过去

　　2017/18棉花年度已结束，国储8月底成交200多万吨，余330万吨左右，商业库存160万吨左右，另外考虑仓单最高峰时约50万吨，本年度国内棉花期末库存约550万吨，USDA9月全球棉花供需平衡表国内棉花2017/18年度期末库存为650万吨。国内棉花绝对库存以及巨大的仓单量是压制盘面的重要原因，但是另一方面当期实际库存并未如预期的那么大，USDA平衡表调整国内供需平衡表仍有空间。

　　 据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的186家棉花交割和监管仓库、社会仓库、保税区库存和加工企业库存调查数据，8月底全国棉花商业库存总量约为162.72万吨，较上月减少36.94万吨，降幅18.5%。虽然目前国内棉花商业库存较往年仍偏大，但去化速度明显加快，且随着9月底抛储暂时告一段落，现货的压力无疑会继续减少。

　　新棉开秤走高，交割新规微调

　　 本年度籽棉收购工作已经开始，零星收购报价在3.6-3.8元/斤，这个价格和2017年的价格亦较为接近，考虑衣分40%，棉籽价格0.9元/斤，1%损，加工费用800元/吨，成本超过16500元/吨。目前收购籽棉为手摘棉，考虑去年机采和手摘籽棉收购价差在0.5元/斤吨左右。机采衣分36%，棉价价格0.6元/斤，成本16000元/吨附近。

　　2017/18年度实际交割的棉花仓单普遍升水在800元/吨左右，这是吸引棉花资源大量流入郑棉市场的重要原因，但新的棉花年度，交割制度略有调整，主要是针对各种质量升水普遍打折，盘面升水有一定程度降低，这从某种程度上将缓解仓单压力。

　　静态来看，目前CF1901合约16500元/吨一线价格加上适量的仓单升水，能够保证机采棉交割微利。在国外棉花支撑明显，基本面并不差，国内因国储大幅减少，缺口显现的背景下，国内棉花收购是否会重复去年高开低走的格局，目前来看，我们并不悲观。

　　综上所述，国际棉花中长期基本面并不差，且下方支撑明显。国内棉花目前的走势，利空主要来自当下的供应和仓单压力，而利多则是长期缺口的显现。交易策略上，美棉80美分/磅一线，国内16500元/吨一线可布局中长线多单。观点供参考。